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公司是一家全球化的PCB廠商，產(chǎn)品技術(shù)能力完善。公司正聚焦行業(yè)風(fēng)口，在汽車板業(yè)務(wù)日趨成熟下進(jìn)一步拓展AI及儲(chǔ)能領(lǐng)域等較高成長(zhǎng)性賽道。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　全球化PCB公司，技術(shù)及產(chǎn)品圖譜完備，客戶群體穩(wěn)健。世運(yùn)電路始建于1985年，在國際市場(chǎng)中具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，特別是在汽車電子領(lǐng)域有顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)N.T.Information發(fā)布的2021年全球汽車用PCB供應(yīng)商排行榜，公司排名15名。公司近年財(cái)務(wù)表現(xiàn)保持穩(wěn)健，同時(shí)公司積極拓展國內(nèi)外市場(chǎng)，客戶逐漸多元、客戶集中度不高且合作關(guān)系穩(wěn)定。
　　 PCB市場(chǎng)短期承壓，長(zhǎng)期存結(jié)構(gòu)性增量機(jī)會(huì)。PCB行業(yè)屬于電子信息產(chǎn)品制造的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)影響較大。根據(jù)Prsimark數(shù)據(jù)，全球PCB市場(chǎng)在2022年遇冷，總產(chǎn)值為817億美元，同比增長(zhǎng)0.99%，同時(shí)Prismark預(yù)計(jì)2023年全球PCB市場(chǎng)產(chǎn)值將會(huì)收縮9.3%，為741.39億美元。但從下游需求來看，受益于新能源車保持較高景氣度，及AI浪潮驅(qū)動(dòng)，汽車、服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB應(yīng)用仍將保持較高增速。
　　與大客戶深度合作，積極募投提升公司產(chǎn)能。公司與特斯拉合作緊密，2021年公司與其簽署了采購供應(yīng)合約，更好地應(yīng)對(duì)其德國柏林工廠和美國奧斯汀新工廠投產(chǎn)釋放產(chǎn)能所需的配套供應(yīng)。同時(shí)伴隨大客戶拓展產(chǎn)業(yè)深度，公司亦有望深度參與儲(chǔ)能及人型機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)能方面，公司可轉(zhuǎn)換債項(xiàng)目（一期）已于2022年4月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。主要應(yīng)用在汽車、5G移動(dòng)終端等領(lǐng)域，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為100萬平方米/年；二期為公司擬向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金建設(shè)的項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增雙面板、多層板、HDI板產(chǎn)能150萬平方米/年。產(chǎn)能的釋放有望助公司體量再創(chuàng)新高。
　　估值
　　根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.08/59.10/69.73億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.07/6.02/7.27億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.94/15.09/12.51倍，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新能源車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、PCB產(chǎn)品原材料波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)。