>> 華創(chuàng)證券-世運電路(603920)2022年年報&2023年一季報點評：原材料&匯率修復邏輯兌現(xiàn)22年業(yè)績高增，23Q1逆勢增長業(yè)績超預期-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 1054KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
耿琛,岳陽 |
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事項：
公司發(fā)布2022年度報告、2023年一季度報告：
1）2022年：實現(xiàn)營收44.32億元（YOY +17.90%），歸母凈利潤4.34億元（YOY+107.01%），扣非凈利潤4.35億元（YOY +114.66%）。單Q4實現(xiàn)營收10.89億元（YOY -5.32%），歸母凈利潤1.36億元（YOY +154.63%），扣非凈利潤1.37億元（YOY +181.51%）。
2）2023年一季度：實現(xiàn)營收10.15億元（YOY +3.84%），歸母凈利潤0.75億元（YOY +58.87%），扣非凈利潤0.74億元（YOY +57.08%）。
評論：
汽車PCB需求旺盛收入上行，匯率&原材料修復盈利能力大幅改善。新能源車滲透率提升+單車價值量增加帶動汽車PCB行業(yè)上行，為應(yīng)對快速增長的需求公司積極擴產(chǎn)，收入端持續(xù)向上（22年全年營業(yè)收入44.32億元，同比增長17.9%）；利潤端22Q2以來匯率&原材料雙重修復帶動盈利能力上行22年全年實現(xiàn)歸母凈利潤4.34億元（YOY +107.01%）。23Q1受海外通脹等影響公司非車業(yè)務(wù)承壓，新能源車業(yè)務(wù)保持快速增長貢獻穩(wěn)固增長點，23年Q1收入端仍然實現(xiàn)了3.84%同比增長至10.15億元；利潤端匯率承壓對毛利率&財務(wù)費用率造成了一定影響，公司加強原材料、內(nèi)部管控23Q1仍然實現(xiàn)了19.03%的毛利率，財務(wù)費用增加至0.18億元（財務(wù)費用率1.75%，同比22Q1增加1.26pct，比22年全年水平增加2.48pct），同時子公司奈電在安卓弱需求下盈利承壓，多重壓力之下公司23Q1仍然實現(xiàn)了0.75億元歸母凈利（YOY +58.87%），顯示了公司優(yōu)異運營管理能力。
電動化、智能化驅(qū)動汽車PCB長期向好，公司精準卡位車用PCB賽道&深度綁定頭部客戶構(gòu)筑行業(yè)護城河。新能源車短期波動長期發(fā)展趨勢確定（根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)23Q1國內(nèi)新能源車產(chǎn)量達165萬輛，同比增長27.7%），電動化智能化帶動汽車電子占比提高，驅(qū)動汽車PCB量價齊升。公司2010年即布局汽車PCB業(yè)務(wù)，與包括特斯拉、大眾、寶馬、Luminar、HL-Klemove（韓國自動駕駛方案提供公司）在內(nèi)的頭部客戶建立了合作關(guān)系，作為長周期生意，公司汽車業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢顯著。通過與大客戶合作公司在體系認證、高端產(chǎn)品、綜合實力方面都取得了突破，公司汽車用高頻高速3階、4階HDI開始量產(chǎn)應(yīng)用于美國和韓國知名汽車品牌汽車駕駛輔助系統(tǒng)。
盈利預測與投資建議。公司質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，長期保持穩(wěn)健成長，在下游新能源車快速滲透和新能源車PCB量價齊升背景下行業(yè)迎來快速增長；受通脹等宏觀因素影響我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測至5.18/6.59/8.12億元（2023-2024年原值5.90/7.79億元），對應(yīng)當前估值17/13/11倍,參考可比公司滬電股份、深南電路等估值情況，考慮到汽車業(yè)務(wù)確定性強，公司成長空間大，給予公司2023年23倍市盈率，目標價22元，維持“強推”評級。
風險提示：原材料漲價，匯率波動，下游需求不及預期。
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