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2023年H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.94億元，同比+4.61，歸母凈利1.74億元，同比-25.70%，扣非歸母凈利1.27億元，同比-19.18%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-70.04%，系美元升值導(dǎo)致匯兌收益增加。二季度實(shí)現(xiàn)營收4.46億元，環(huán)比-0.45%，歸母凈利1.15億元，環(huán)比+94.92%。分業(yè)務(wù)看，倉儲(chǔ)服務(wù)營收4.5億元，同比+19.46%，毛利率20.88%，同比下滑15.37pct；貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)營收4.03億元，同比-9.57%，毛利率22.03%，同比下滑2.31pct。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　深圳新項(xiàng)目虧損、其他新建或改造項(xiàng)目產(chǎn)能釋放延遲影響公司毛利率，歸母凈利二季度環(huán)比降幅收窄。2023年H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.36%，同比下滑6.98pct，歸母凈利同比下降25.70%，較一季度降幅收窄9.11%。主要影響源于深圳項(xiàng)目處于營運(yùn)初期，業(yè)務(wù)量尚在爬坡、相關(guān)設(shè)備未完全投入，今年收入保持增長，凈利潤連續(xù)兩季度為負(fù)，上半年虧損3171.82萬元?？鄢擁?xiàng)目影響，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收7.77億元，同比-9.15%，歸母凈利2.06億元，同比12.17%。公司積極采取應(yīng)對(duì)措施，各類自動(dòng)化裝備陸續(xù)部署完成、工作人員熟練度提升，使得該項(xiàng)目二季度經(jīng)營效率提升、虧損縮窄，預(yù)計(jì)三季度虧損將進(jìn)一步縮窄，至四季度能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　服務(wù)行業(yè)：3C電子承壓，新能源汽車高速增長，積極拓展新材料、光伏等新行業(yè)客戶。3C電子行業(yè)景氣度下降，負(fù)向影響公司收入：2023年上半年我國出口筆記本電腦6719萬臺(tái)，同比下降23.9%；出口手機(jī)3.51億臺(tái)，同比下降13.5%；出口集成電路1276億個(gè)，同比下降10%。國際市場上以3C產(chǎn)品產(chǎn)銷為主的企業(yè)產(chǎn)銷量普遍下降，生產(chǎn)性物流需求隨著減少。公司主要合作伙伴聯(lián)想二季度出貨量居行業(yè)第一，但仍同比下跌18.4%。新能源汽車行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，上半年產(chǎn)銷同比增長42.4%/44.1%，占全部汽車銷量比例較2022年提升2.7pct，公司新能源業(yè)務(wù)收入保持超過100%的增長，主要合作伙伴理想汽車交付量達(dá)13.9萬輛，同比增長130.3%。新能源汽車行業(yè)的高速增長以及核心戰(zhàn)略客戶產(chǎn)銷增長帶動(dòng)產(chǎn)前產(chǎn)后供應(yīng)鏈物流需求高增，海晨未來業(yè)績具備提升潛力。
　　項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)賦予公司長期增長動(dòng)能，“數(shù)智物鏈”降本增效。2023H1公司營業(yè)成本同比+14.94%，存在優(yōu)化空間。深圳市東閣倉成品自動(dòng)化存儲(chǔ)與分揀系統(tǒng)已于2023年6月投入使用；深圳市樓村倉原材料自動(dòng)化駁接系統(tǒng)計(jì)劃2023年9月投入使用；合肥市新站區(qū)倉儲(chǔ)基地計(jì)劃2023年10月投入使用；合肥智慧物流基地一期項(xiàng)目計(jì)劃2024年4月投入使用。隨著以上項(xiàng)目陸續(xù)投入使用，公司“機(jī)器換人”效能將釋放。同時(shí)，“數(shù)智物鏈”將作為公司供應(yīng)鏈物流價(jià)值核心，營收端提升客戶付費(fèi)意愿。未來，公司供應(yīng)鏈物流有望受益于營收、成本兩端優(yōu)化長期增長。
　　估值
　　我們維持此前公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為3.69/4.41/4.90億元，同比+2.9%/+19.6%/+11.1%，EPS為1.60/1.91/2.12元/股，對(duì)應(yīng)PE分別11.8/9.9/8.9倍，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　需求增長不及預(yù)期、行業(yè)同業(yè)間競爭加劇、人工成本上升、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期