>> 國海證券-高維宏觀周期重構(gòu)下的市場長期驅(qū)動邏輯-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
10875KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李楊,熊穎瑜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
◆傳統(tǒng)宏觀因子、宏觀周期的高維度體系構(gòu)建
單一經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定性較差，且不同宏觀狀態(tài)之間對應(yīng)階段和狀態(tài)的差異化明顯。傳統(tǒng)周期的劃分能夠幫助我們理解宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，但并不存在統(tǒng)一對股市的短期預(yù)測效用。本文同時考慮經(jīng)濟(jì)景氣、通脹、利率、庫存、信用共計五個維度的指標(biāo)，改善單一維度判斷不穩(wěn)定的問題，構(gòu)建宏觀周期識別框架。
宏觀因子變量的構(gòu)建：將宏觀指數(shù)分別對寬基指數(shù)、代理宏觀變量做回歸，選取t值顯著的細(xì)分宏觀變量，用過去一年標(biāo)準(zhǔn)差倒數(shù)加權(quán)構(gòu)建宏觀因子變量。采用單邊HP濾波器對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，消除短期波動對長期趨勢判斷的影響。基于濾波變量，分別用因子動量劃分宏觀趨勢（上行、下行）和用時序百分位劃分宏觀狀態(tài)（高、中、低位）。
宏觀因子升維的必要性：宏觀因子A對寬基、風(fēng)格和行業(yè)的價格傳導(dǎo)在A的不同邊際變化不一致，且宏觀因子A在宏觀因子B的不同狀態(tài)下驅(qū)動寬基、風(fēng)格和行業(yè)的收益方向也不同。同一狀態(tài)及其邊際變化所對應(yīng)的周期混亂，我們需要將宏觀變量的邊際與狀態(tài)結(jié)合，綜合考慮宏觀變量的變化趨勢和所處的時序排位。
◆多信號驅(qū)動下的指數(shù)擇時、風(fēng)格輪動
宏觀因子對指數(shù)價格的傳導(dǎo)有一定滯后性，單純宏觀波動不一定對短期交易的方向有很強(qiáng)的指示意義，預(yù)測遠(yuǎn)期收益的準(zhǔn)確性高于短期收益。我們從宏觀因子的兩兩組合、預(yù)測未來寬基指數(shù)的價格變動區(qū)間、線性加權(quán)移動平均（LWMA）預(yù)測值期數(shù)三個維度，對宏觀變量組合進(jìn)行優(yōu)選。
中證全指擇時：策略在寬信用、通脹低位上行的復(fù)蘇階段、主動補庫存、被動去庫存狀態(tài)下推薦配置中證全指。2012年1月末起至2023年7月31日，基于宏觀變量組合構(gòu)建中證全指擇時策略年化收益15.08%，相對中證全指超額9.14%。
紅利指數(shù)擇時：2012年1月末起至2023年7月31日，基于宏觀變量組合構(gòu)建紅利指數(shù)配置策略年化收益17.96%，相對紅利指數(shù)超額13.44%。
風(fēng)格輪動：策略在信用上行配置小盤，低位配置價值和質(zhì)量，高位配置小盤和成長；經(jīng)濟(jì)較差配置價值，較好配置小盤；通脹低位配置成長和質(zhì)量，高位配置小盤和價值。2014年9月30起至2023年8月10日，基于宏觀變量組合構(gòu)建風(fēng)格輪動配置策略年化收益15.76%，相對風(fēng)格等權(quán)超額9.72%。
◆宏觀多維指標(biāo)對行業(yè)長期預(yù)期盈利、成長性波動的敏感性分析
宏觀變量對行業(yè)的定價效用并非線性，我們用盈利、ROE作為宏觀影響行業(yè)價格變動的中間變量，把宏觀變量的預(yù)測目標(biāo)從收益率轉(zhuǎn)換到盈利、ROE的預(yù)測上，再由行業(yè)盈利、ROE的變化驅(qū)動行業(yè)價格變動。將行業(yè)盈利、ROE未來N月的邊際變化轉(zhuǎn)換為截面排名，篩選對盈利、ROE預(yù)測效果較好的組合宏觀因子，用回歸R2加權(quán)合并宏觀組合預(yù)測值，形成最終宏觀變量預(yù)測盈利、ROE邊際變化模型。
行業(yè)輪動：將盈利未來12個月、ROE_TTM未來10月邊際變化的預(yù)測排名用過去12期ICIR加權(quán)，綜合盈利、ROE單一策略模型。2014年12月末起至2023年8月10日，基于宏觀變量組合構(gòu)建行業(yè)輪動策略年化收益13.76%，相對行業(yè)等權(quán)超額9.27%。
◆風(fēng)險提示
本報告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；報告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風(fēng)險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差；報告中結(jié)論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。
|
|
