>> 西南證券-中信博(688408)海外訂單放量，業(yè)績觸底回升-230904
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
3854KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨,敖穎晨,謝尚師 |
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推薦邏輯：1）光伏組件]價格自高點2.1元/W回落至目前1.26元/W，將刺激全球地面電站裝機放量。隨著海外市場放量及國內(nèi)跟蹤支架滲透率提升，未來五年跟蹤支架裝機量預(yù)計維持20%以上復(fù)合增速。2）中信博自2013年進入海外市場，經(jīng)過多年耕耘，產(chǎn)能、業(yè)務(wù)布局逐步完善，自2022年12月以來陸續(xù)落地海外跟蹤支架大單超7.3GW，在手訂單充足。3）公司收入端已恢復(fù)高增長，22Q3~23Q2連續(xù)四個季度收入創(chuàng)歷史同期最高水平。隨著海外跟蹤支架出貨占比大幅提升，毛利率將持續(xù)恢復(fù)。公司通過一體化產(chǎn)能布局、規(guī)模效應(yīng)降本，業(yè)績將迎來持續(xù)改善。
跟蹤支架需求恢復(fù)高增，競爭格局改善勝者為王。此前抑制跟蹤支架需求的三大因素均已顯著改善：光伏組件價格自2.1元/W回落至1.26元/W，海運費與鋼材價格也已回落至正常水平。隨著光伏電站IRR提升，地面電站裝機將恢復(fù)高增長。海外地面電站對跟蹤支架接受度較高，加上國內(nèi)跟蹤支架滲透率提升，預(yù)計2023~2027年跟蹤支架裝機將保持20%以上復(fù)合增速。2021年全球跟蹤支架龍頭企業(yè)業(yè)績大面積下滑、甚至虧損，行業(yè)洗牌后競爭格局預(yù)計大幅改善。跟蹤支架出海的認證、可融資性、品牌壁壘更高，中信博有望全面受益海外市場爆發(fā)。
深度布局海外新興市場，訂單爆發(fā)迎來收獲期。公司2013年進入海外市場，重點布局印度、中東、南美等新興市場，與Adani合資在印度建設(shè)生產(chǎn)基地，并在其他地區(qū)培育供應(yīng)商，滿足本地化生產(chǎn)制造要求。經(jīng)過多年耕耘，公司在海外產(chǎn)能、業(yè)務(wù)布局逐步完善，自2022年12月以來落地海外跟蹤支架大單超7.3GW，彰顯了公司在海外市場的優(yōu)勢及拿單能力。
收入恢復(fù)高增，業(yè)績有望持續(xù)改善。公司22Q3~23Q2連續(xù)四個季度收入創(chuàng)歷史同期最高水平。毛利率自21Q4以來穩(wěn)步回升。跟蹤支架、境外項目盈利能力較固定支架、境內(nèi)項目均有2~3pp毛利率溢價。未來海外跟蹤支架出貨比例提升將持續(xù)提升公司毛利率水平。通過自建鍍鋅工廠，自制回轉(zhuǎn)減速裝置、控制箱、平行驅(qū)動器等領(lǐng)布局，預(yù)計成本端有2分/W左右下降空間。隨著公司收入增長，前期費用攤薄，利潤率也將迎來持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤分別為2.96億元、5.86億元和8.07億元。公司海外業(yè)務(wù)布局進入收獲期，大單持續(xù)落地。收入端連續(xù)四個季度高增，毛利率也處在回升通道。隨著海外跟蹤支架集中交付，鍍鋅、回轉(zhuǎn)減速器、控制箱、平行驅(qū)動器等零部件自制進一步降本，收入增長規(guī)模效應(yīng)攤薄前期投入成本，業(yè)績反轉(zhuǎn)在即。我們給予公司2024年20倍PE估值，對應(yīng)目標價86.2元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海外市場拓展風險，鋼材價格波動風險，新產(chǎn)品投產(chǎn)、降本措施不及預(yù)期的風險。
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