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事件：公司近期公告，因新任總經(jīng)理的聘任工作仍在推進(jìn)中，由艾恩華先生自2023年9月1日起繼續(xù)代為行使公司總經(jīng)理職責(zé)，期限預(yù)計(jì)約六個(gè)月。
　　投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023~2025年歸母凈利潤分別為12.19，14.96，17.64億，同比增長0.2%，22.8%，17.9%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為29x，24x，20x，參考次高端白酒可比公司，給予公司2024年30xPE，目標(biāo)市值450億，較當(dāng)前股價(jià)仍有近30%的上漲空間，上調(diào)評級至買入。公司經(jīng)過22Q4-23Q2三個(gè)季度的調(diào)整，目前庫存已回到良性水平，定位300元價(jià)格帶的臻釀八號動(dòng)銷增勢良好。23Q3是公司業(yè)務(wù)財(cái)年的首個(gè)季度，也是代總經(jīng)理艾總的首個(gè)財(cái)年的開始。預(yù)計(jì)在行業(yè)漸進(jìn)式復(fù)蘇的背景下，公司收入端Q3有望重回兩位數(shù)增長。而年底到明年，如果行業(yè)復(fù)蘇趨勢進(jìn)一步確立，則公司的渠道拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都還有進(jìn)一步的上行空間。站在中期維度，在次高端品牌中，公司已率先迎來經(jīng)營拐點(diǎn)。
　　庫存消化至合理，Q2動(dòng)銷已好于報(bào)表增速。公司23Q2實(shí)現(xiàn)收入6.73億，同比增長2%，二季度開始重返增長，由于庫存得到了消化，因此動(dòng)銷增長高于2%的水平，預(yù)計(jì)動(dòng)銷增速在兩位數(shù)。公司的渠道鏈條包括總代、T1級經(jīng)銷商和核心門店，結(jié)合渠道反饋，6月底庫存已低于2020年同期水平，回到了良性狀態(tài)。Q3為公司業(yè)務(wù)財(cái)年的首個(gè)季度，且6月底臻釀八號的建議零售價(jià)有上調(diào)，8月以來經(jīng)銷商回款較為順利，總代普遍反饋季度的回款任務(wù)完成難度不大，接下來看中秋國慶旺季動(dòng)銷情況。公司核心產(chǎn)品為定位300元價(jià)格帶的臻釀八號和定位500元價(jià)格帶的井臺(tái)，臻釀八號具有性價(jià)比且能承接較多的商務(wù)和大眾宴席消費(fèi)場景，今年以來占比提升，能夠在現(xiàn)階段支撐公司的基本盤并帶動(dòng)整體增長。
　　長期受益次高端賽道擴(kuò)容，景氣右側(cè)具備收入利潤彈性。公司的優(yōu)勢是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完全卡位行業(yè)增長快的次高端價(jià)位，且水井坊品牌在名酒中具備影響力，大股東帝亞吉?dú)W一直持續(xù)投入打造水井坊品牌的差異化和高端化。此外，公司較早實(shí)現(xiàn)了全國化布局，在白酒大省如河南、江蘇、廣東、四川、浙江、京津等地區(qū)都具備一定消費(fèi)基礎(chǔ)，并且較早實(shí)現(xiàn)了渠道的信息化管理。如果年底到明年，消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)化，行業(yè)重新回到較高的景氣狀態(tài)，則公司的銷量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有較大的提升空間，盈利能力具備較高彈性。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：收入利潤增長超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求