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主要觀點(diǎn)：
　　從“川酒六朵金花”到“天下第一坊”
　　水井坊前身為“國(guó)營(yíng)成都酒廠”，主營(yíng)老八大名酒之一的全興大曲，與五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、沱牌大曲并稱“川酒六朵金花”。公司“水井坊”地下古代釀酒遺跡距今已有600年，擁有“中國(guó)白酒第一坊”的至高美譽(yù)。公司目前擁有菁翠、典藏、井臺(tái)、臻釀八號(hào)、天號(hào)陳等多款核心產(chǎn)品，成為高端白酒新代表。
　　井臺(tái)有望乘風(fēng)500-800元次高端擴(kuò)容之路
　　500-800元價(jià)格帶尚處發(fā)展成長(zhǎng)期，缺乏百億級(jí)的大單品。該價(jià)格帶由于售價(jià)高、場(chǎng)景特殊，對(duì)品牌力的要求顯著高于300-500元價(jià)格帶，因此普通地產(chǎn)酒難以形成規(guī)模效應(yīng)。全國(guó)化名酒和擴(kuò)張期地產(chǎn)酒龍頭是該價(jià)格帶的核心競(jìng)爭(zhēng)者，當(dāng)前水井坊·井臺(tái)成交在500-600+元，且為老牌全國(guó)化名酒，未來(lái)有望享受高線次高端發(fā)展紅利迅速擴(kuò)容。
　　產(chǎn)品端：積極管理價(jià)值鏈，提升產(chǎn)品組合勢(shì)能
　　公司高端白酒基因深厚，曾于2000年率先推出600元價(jià)位水井坊產(chǎn)品。自2021年來(lái)，公司先后對(duì)高端產(chǎn)品典藏、次高端產(chǎn)品井臺(tái)及中端產(chǎn)品天號(hào)陳從品質(zhì)、包裝、營(yíng)銷(xiāo)、價(jià)格等多個(gè)方面進(jìn)行了產(chǎn)品升級(jí)，維護(hù)了價(jià)值鏈體系。相較于競(jìng)品，公司次高端化特質(zhì)明顯，因此短期受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響業(yè)績(jī)有所承壓，目前經(jīng)過(guò)去庫(kù)調(diào)整已經(jīng)實(shí)現(xiàn)Q2營(yíng)收正增長(zhǎng)，公司有望在下半年迎來(lái)彈性反轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，結(jié)構(gòu)升級(jí)仍是主要趨勢(shì)，水井坊由于較為完善的次高端布局和高端形象認(rèn)知，有望率先受益次高端擴(kuò)容升級(jí)。
　　渠道端：資源聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)，高端酒平臺(tái)助力勢(shì)能提升
　　公司靈活布局全國(guó)化市場(chǎng)，根據(jù)自身發(fā)展需要，從“三大銷(xiāo)售區(qū)域+五大核心市場(chǎng)”再到“5+5+5”再到“八大重點(diǎn)市場(chǎng)”，通過(guò)的合理資源聚焦與持續(xù)的核心區(qū)域深耕，實(shí)現(xiàn)了重點(diǎn)城市逐步向周邊輻射的同時(shí)，全國(guó)化進(jìn)程逐步推進(jìn)。渠道模式上推行新/老總代模式并行模式，實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的不斷優(yōu)化。高端白酒銷(xiāo)售公司的落地，通過(guò)將經(jīng)銷(xiāo)商與公司的利益一體化，大大提升了渠道端的積極性，伴隨疫后經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)正軌，高端酒銷(xiāo)售有望突破式發(fā)力。
　　品牌端：深耕高端化建設(shè)，文化體育雙賦能
　　費(fèi)用投放上堅(jiān)持高舉高打，通過(guò)廣告宣傳等形式直接觸達(dá)C端消費(fèi)者，通過(guò)持續(xù)的形象塑造，水井坊逐步在目標(biāo)用戶心中不斷加固高端印象。同時(shí)堅(jiān)持體育賽事與文化營(yíng)銷(xiāo)雙綁定，拓寬高質(zhì)量客群的同時(shí)，不斷深化了文化內(nèi)涵。美學(xué)館等場(chǎng)景的推出充分展示了水井坊豐富的品牌內(nèi)涵、文化底蘊(yùn)和核心產(chǎn)品，有效擴(kuò)大了水井坊高端產(chǎn)品在當(dāng)?shù)馗叨巳拥挠绊懥Α?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為48.55/57.38/68.68億元，同比+3.9%/18.2%/19.7%。歸母凈利潤(rùn)分別為12.59/14.91/17.99億元，同比+3.5%/+18.5%/+20.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.58/3.05/3.68元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，省外拓張速度放緩，費(fèi)用投放產(chǎn)出降低