>> 申萬宏源-水井坊(600779)2023年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，H2改善可期-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大?。?/td>
| 668KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2023年中報，2023H1營業(yè)收入15.27億元，同比下降26.38%，歸母凈利潤2.03億元，同比下降45.15%。2023Q2營業(yè)收入6.73億元，同比增長2.22%，歸母凈利潤0.43億元，去年同期0.07億。符合預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023~2025年歸母凈利潤分別為12.19，14.96，17.64億，同比增長0.2%，22.8%，17.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28x，22x，19x，維持增持評級。公司管理層具備豐富的酒類管理營銷經(jīng)驗，有助于公司保持良性、可持續(xù)增長。長期看，憑借帝亞吉歐的股東背景，外企市場化的機(jī)制和消費(fèi)升級的大趨勢，公司在次高端領(lǐng)域依然具備一定成長空間。
23Q2營業(yè)收入6.73億元，同比增長2.22%。根據(jù)公司公告，拆分價量，23Q2公司實現(xiàn)銷量1796千升，同比增長18%，但是噸價為37.2萬元/千升，同比下降12%，噸價下降預(yù)計主因天號陳放量導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下降，以及貨折增加。分結(jié)構(gòu)看，高檔酒6.27億，同比增長0.6%。報告期末經(jīng)銷商數(shù)量51個，環(huán)比Q1末增加1個，經(jīng)銷體系穩(wěn)定。庫存方面，公司通過減少出貨量，降低社會庫存，當(dāng)前經(jīng)銷商庫存回到健康水平，門店庫存亦下降，預(yù)計恢復(fù)至正常水平。
23Q2歸母凈利率提升5.33pct，主因稅費(fèi)優(yōu)化。根據(jù)公司公告，23Q2公司毛利率為81.58%，同比下降3.1pct，其中高檔/中檔產(chǎn)品毛利率分別為83.3%/63.1%，同比下降1.9/4pct，預(yù)計主因貨折增加，以及公司天號陳產(chǎn)品放量。稅率（稅金及附加/營業(yè)收入）為15.16%，同比下降5.48pct，預(yù)計主因四川省政府免征2023年上半年房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅，導(dǎo)致相應(yīng)的稅金及附加金額減少，以及生產(chǎn)銷售節(jié)奏變化。銷售費(fèi)用率41.16%，同比下降2.09pct，預(yù)計主因公司控貨對應(yīng)減少市場投放。管理費(fèi)用率（含研發(fā)）18.72%，同比下降0.09pct，主因經(jīng)營辦公等內(nèi)部經(jīng)營效率優(yōu)化。由于稅金及費(fèi)用率優(yōu)化，23Q2公司歸母凈利率6.39%，同比提高5.33pct。
根據(jù)公司公告，23Q2經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額0.3億，同比轉(zhuǎn)正（去年同期-3.92億），主因銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加，以及購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比減少1.69億。23Q2銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金8.13億，同比增長9%，現(xiàn)金流增速快于收入增速。23Q2預(yù)收款（報表體現(xiàn)為合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）10.92億，環(huán)比增加0.88億，22Q2末為8.73億元，環(huán)比增加0.18億。
股價表現(xiàn)的催化劑：收入利潤增長超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求
|
|
