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事項：
　　公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收15.3億元，同減26.4%，歸母凈利潤2.0億元，同減45.2%；其中單Q2實現(xiàn)營收6.7億元，同增2.2%，歸母凈利潤0.4億元，同增508.4%，銷售回款8.1億元，同增9.4%，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額0.3億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，合同負(fù)債10.9億元，環(huán)比Q1末提升0.9億元。
　　評論：
　　Q2同比轉(zhuǎn)正，庫存壓力緩釋。公司單Q2酒類營收實現(xiàn)6.7億元，同增3.8%，其中量價分別貢獻(xiàn)+18%/-12.1%。分產(chǎn)品看，高檔酒Q2收入同比轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)0.6%增長，主要系宴席場景修復(fù)下，臻釀八號周轉(zhuǎn)加快所致。據(jù)渠道反饋，八號Q2同比或?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)增長，貢獻(xiàn)主要增量；井臺二季度增量貢獻(xiàn)較小，以老品消化為主，當(dāng)前基本消化完畢，高端銷售公司仍在持續(xù)調(diào)整。中檔酒單Q2同增102.9%，主要系該價格帶受益大眾消費升級，疊加次高端價格下探，持續(xù)景氣，且公司新品天號陳由江蘇、浙江、四川試點性推廣到八大市場同步鋪貨，貢獻(xiàn)核心增量。區(qū)域布局上，上半年持續(xù)聚焦核心市場動銷，八大市場銷售有序恢復(fù)，其中河北、山東、內(nèi)蒙等北方市場低基數(shù)下，彈性釋放更加明顯。
　　結(jié)構(gòu)短期下探，稅金率回歸中樞拉升盈利。單Q2公司毛利率同降3.0pcts，考慮系公司主動控貨抒壓，次高端井臺、八號出貨同比放緩，疊加中檔酒天號陳加速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期下探所致。稅費率方面，稅金及附加率15.1%，考慮去年同期高基數(shù)，疊加當(dāng)期稅費政策優(yōu)惠，同比下滑5.6pcts，回歸正常中樞；銷售費用率在BC聯(lián)動，費用投放效率提升背景下，同比下降2.2pcts；管理費用率小幅優(yōu)化0.4pcts，綜上歸母凈利率6.4%，同比提升5.4pcts?，F(xiàn)金流方面，單Q2銷售回款同增9.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.3億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，Q2末合同負(fù)債環(huán)比Q1末提升0.9億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)符合經(jīng)營節(jié)奏。
　　業(yè)績逐季改善，全年有望轉(zhuǎn)正。Q2公司延續(xù)控貨思路，渠道價值鏈已修復(fù)至健康區(qū)間，庫存回歸2個月良性水平，23財年順利收官。新財年輕裝上陣，從經(jīng)銷商反饋看，當(dāng)前回款積極性較高，終端拿貨意愿改善。產(chǎn)品端看，八號二季度修復(fù)至雙位數(shù)增長，三季度有望環(huán)比提振，若有煥新動作或可進(jìn)一步提振周轉(zhuǎn)。井臺老版基本消化完畢，新井臺動銷或可恢復(fù)增長。高端酒方面，公司動作連連，先是將高端酒銷售公司更名為獅心典藏白酒銷售公司，聚焦品牌價值發(fā)現(xiàn)，發(fā)力典藏銷售。而后對38度典藏提價，提振經(jīng)銷商信心，結(jié)構(gòu)有望持續(xù)向上優(yōu)化。當(dāng)前渠道健康度良好，中秋、國慶旺季催化下，渠道回款備貨有望加速，下半年雙位數(shù)增長值得期待，全年有望實現(xiàn)正增長，步入正循環(huán)。
　　投資建議：新財年輕裝上陣，全年增速有望轉(zhuǎn)正，維持“強(qiáng)推”評級。當(dāng)前渠道價值鏈已修復(fù)至合理區(qū)間，新財年輕裝上陣，場景修復(fù)疊加宴席景氣，周轉(zhuǎn)率有望環(huán)比提振，且公司品牌認(rèn)知度仍居于前列，9月新管理層履新或有進(jìn)一步改善動作，內(nèi)外部實現(xiàn)共振，有望帶動全年增速轉(zhuǎn)正。我們維持23-25年EPS預(yù)測為2.67/3.39/4.24元，維持目標(biāo)價80元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，次高端競爭加劇，公司調(diào)整措施不及預(yù)期