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事項：
　　近日我們參加了水井坊2022年度股東大會，會上公司就市場普遍關(guān)注的戰(zhàn)略方向、品牌計劃、產(chǎn)品動銷、區(qū)域表現(xiàn)等問題進行解答。核心反饋如下：
　　評論：
　　主品堅持高端升級，天號陳貢獻增量。公司主品堅持向高端升級。典藏通過高端銷售公司，布局核心高端消費群體，擬推出高端文創(chuàng)單品，提升品牌價值；井臺煥新后短期面臨陣痛，當下構(gòu)建區(qū)域聯(lián)盟體穩(wěn)定渠道，并加速新品推廣，逐步突破核心市場圈層和團購壁壘，拔高產(chǎn)品整體價值中樞。臻釀八號開瓶率穩(wěn)健更顯韌性，跟隨宴席修復，周轉(zhuǎn)加快。新品天號陳性價比凸顯，卡位大眾消費升級價格帶，加速向八大核心市場鋪市，貢獻額外業(yè)績增量。
　　核心市場持續(xù)聚焦，新興市場尋求彈性。公司聚焦八大核心市場，加大費投力度，并進一步精選20城市重點發(fā)力，提升經(jīng)銷商質(zhì)量，注重團購質(zhì)量及消費者培育。其中河北、山東持續(xù)突破，江蘇、浙江二季度低基數(shù)下同增較好，河南、湖南、四川控制發(fā)貨力度，持續(xù)消化庫存，穩(wěn)定渠道價值鏈，增速弱于其它核心市場。新興市場選擇性投入，費投向潛在增量市場傾斜，通過八號會戰(zhàn)等活動，尋求彈性增長。公司會上表示，內(nèi)蒙市場突破較大，次高端市占率或超20%，安徽市場團購增長迅猛，貢獻彈性，湖北/福建亦積極尋求增量。
　　渠道價值鏈持續(xù)修復，消費者培育賦能動銷。公司渠道健康度持續(xù)提升，庫存包袱逐步理清。一是公司持續(xù)控制發(fā)貨，并調(diào)整經(jīng)銷條款，主動為渠道紓壓。渠道反饋公司調(diào)整二季度增長目標，不以壓貨為目的，保障公司經(jīng)營新財年渠道健康度。二是加強費用投放力度與精準度，持續(xù)開展輔助動銷活動。增加宴席場景費投力度，會上表示公司宴席場次提升40%以上，并加強掃碼紅包、贈酒等力度，通過BC聯(lián)動提升開瓶率，輔助終端提升動銷。三是積極策劃高價值體驗式營銷，如開設(shè)美學館、體驗館等，強化消費者培育。
　　上半年穩(wěn)定價值鏈，下半年力求增長。消費弱復蘇背景下，公司上半年調(diào)減目標，主動控貨，庫存持續(xù)消化，二季度淡季疊加低基數(shù)影響下，預計或可恢復正增長。當下渠道壓力減輕，新財年開門紅仍可期待，疊加后續(xù)中秋、國慶旺季催化，下半年經(jīng)營或可更加從容。具體看，下半年宴席場景持續(xù)修復，疊加八號會戰(zhàn)等活動布局薄弱市場，臻釀八號周轉(zhuǎn)及開瓶率有望提升，支撐核心增長，天號陳性價比凸顯，新品持續(xù)鋪貨，亦可緩解部分增長壓力，若商務(wù)場景修復，新井臺或可貢獻額外增量，下半年有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
　　投資建議：持續(xù)消化庫存，優(yōu)化渠道價值鏈，新財年經(jīng)營有望好轉(zhuǎn)，維持“強推”評級。公司二季度延續(xù)控貨思路，庫存已回歸健康水平，新財年或可更加從容，伴隨中秋、國慶旺季催化，下半年有望迎來雙位數(shù)增長，后續(xù)新管理層上任后，或有改革動作落地，有望實現(xiàn)內(nèi)外部共振。我們維持23-25年EPS為2.67/3.39/4.24元，維持目標價80元，維持“強推”評級。
　　風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期，次高端競爭加劇，公司調(diào)整措施不及預期。