>> 西南證券-水井坊(600779)23Q1業(yè)績階段性承壓，輕裝上陣改善可期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)收入46.7億元，同比+0.9%，歸母凈利潤12.2億元，同比+1.4%；其中22Q4實現(xiàn)收入9.0億元，同比-25.4%，歸母凈利潤1.6億元，同比-19.1%；公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.50元（含稅）。23Q1公司實現(xiàn)收入8.5億元，同比-39.7%，歸母凈利潤1.6億元，同比-56.0%，23Q1業(yè)績低于市場預(yù)期。
23Q1收入階段性承壓，庫存去化輕裝上陣。1、23年春節(jié)商務(wù)和宴席消費仍在復(fù)蘇中，疊加公司主動控制發(fā)貨節(jié)奏，導(dǎo)致收入和利潤階段性承壓；公司積極降低渠道庫存，截至3月底，公司省代和T1庫存維持在健康水平，門店庫存有效降低，渠道價值鏈恢復(fù)穩(wěn)定，Q2開始有望輕裝上陣。2、分產(chǎn)品，22年公司高檔收入45.1億元，同比-0.4%，其中典藏及以上收入同比+1%左右，八號和井臺收入同比-1%左右，高檔酒銷量/噸價分別同比-3.0%/+2.7%；中檔酒收入1.3億元，同比+22.1%，銷量/噸價同比+8.3%/+12.7%，預(yù)計主要系新品天號陳貢獻(xiàn)增量。3、渠道端，22年批發(fā)代理/新渠道收入分別同比+1.2%/-12.5%，其中核心的八大市場收入同比+3%左右，其他市場收入-4%左右，八大市場表現(xiàn)更加優(yōu)異，公司多措并舉推動營銷突破。
盈利能力階段性承壓，合同負(fù)債表現(xiàn)優(yōu)異。1、2022年公司毛利率同比基本持平；費用率方面，銷售費用率/管理費用率分別提升0.9/1.0個百分點，整體費用率提升2.3個百分點至42.0%，凈利率提升0.1個百分點至26.0%，盈利能力保持平穩(wěn)。2、由于收入下滑和成本相對剛性，23Q1毛利率同比下降1.8個百分點至83.2%，銷售費用率/管理費用率同比分別提升2.9/3.7個百分點，整體費用率提高6.4個百分點至41.3%，凈利率同比下降6.9個百分點至18.7%；此外，23Q1公司銷售收現(xiàn)8.8億元，同比-36.7%，23年一季度末合同負(fù)債10.0億元，同比+18.9%，合同負(fù)債表現(xiàn)突出。
庫存壓力充分釋放，動銷有望逐季改善。1、全年展望來看，公司規(guī)劃22Q4和23Q1消化社會庫存，從23Q2起收入端恢復(fù)增長，從23年第三季度開始收入恢復(fù)雙位數(shù)成長，規(guī)劃全年收入和利潤較22年實現(xiàn)增長。2、2023年公司將繼續(xù)推動品牌高端化、營銷突破、產(chǎn)品升級及創(chuàng)新，在重點市場增加高質(zhì)量經(jīng)銷商，加速團購、宴席等渠道的發(fā)展，進(jìn)一步優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，提升銷售人員的能力和敏捷性。3、伴隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和消費信心恢復(fù)，次高端擴容是確定趨勢，公司作為次高端核心品種，未來有望持續(xù)受益。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.58元、3.14元、3.80元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為24倍、20倍、17倍；公司當(dāng)前庫存處在合理水平，經(jīng)濟復(fù)蘇和消費回暖趨勢明確，動銷和業(yè)績有望逐季改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇或不及預(yù)期。
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