>> 廣發(fā)證券-水井坊(600779)收入利潤短期承壓，靜待行業(yè)景氣回升-230502
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收入利潤低于預(yù)期，22Q4及23Q1以降低社會庫存為主要目標(biāo)。公司發(fā)布22年年報及23年一季報，22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.73億元，同比增長0.88%；歸母凈利潤12.16億元，同比增長1.40%；扣非后歸母凈利潤11.63億元，同比下降4.32%。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.53億元，同比下降39.69%；歸母凈利潤1.59億元，同比下降56.02%；扣非后歸母凈利潤1.58億元，同比下降55.78%。收入利潤低于預(yù)期，主要由于白酒需求弱復(fù)蘇背景下，公司以降低社會庫存為主要目標(biāo)。
23Q1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金8.77億元，同比下降36.71%，合同負(fù)債9.98億元，同比增長18.91%，環(huán)比減少0.29億。23Q1公司國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量46家，同比凈增加4家，環(huán)比凈增加1家。23Q1毛利率下降疊加費用率增加，盈利能力短期承壓。分產(chǎn)品看，23Q1高檔白酒（水井坊品牌系列）實現(xiàn)收入8.02億元，同比下降41.04%，收入占比達(dá)到94.60%，同比下降2.45pct；中檔白酒（天號陳、系列酒）實現(xiàn)收入0.46億元，同比增長10.78%。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移的影響，23Q1公司毛利率下降，疊加費用率增加，盈利能力短期承壓。23Q1酒類收入毛利率83.56%，同比下降1.16pct，其中高檔/中檔產(chǎn)品毛利率分別為84.73%/63.09%，同比下降0.53/3.64pct。23Q1公司銷售費用率為31.91%，同比增加2.91pct；管理費用率為10.18%，同比增加3.69pct；歸母凈利率為18.69%，同比下降6.94pct。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計23-25年公司收入分別為47.30/54.96/65.76億元，同比增長1.23%/16.19%/19.64%，歸母凈利潤分別為12.18/14.49/17.79億元，同比增長0.20%/18.96%/22.72%，按最新收盤價對應(yīng)PE為26/22/18倍，給予23年30倍PE估值，合理價值為74.84元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加?。皇称钒踩L(fēng)險。
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