>> 德邦證券-水井坊(600779)疫情擾動下成長態(tài)勢放緩，期待23年逐步改善-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊鵬 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入46.73億元，同比增長0.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.16億元，同比增長1.40%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.63億元，同比下降4.32%。公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.53億元，同比下降39.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元，同比下降56.02%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.58億元，同比下降55.78%。
疫情擾動下成長態(tài)勢放緩，四季度主動控貨維持渠道庫存健康。22年公司高檔/中檔酒分別實現(xiàn)營收45.0/1.2億元，分別同比變動-0.4%/+22.1%，高檔酒下滑主要是受疫情影響，公司四季度主動控貨，維持渠道健康。22年八號和井臺下降1%，典藏及以上產(chǎn)品增長1%，渠道端增速更高，出貨增長雙位數(shù)以上。高檔酒噸價同比提升2.7%，預計與井臺升級提升出廠價以及高價位的典藏及以上產(chǎn)品增速快于整體有關。八大核心市場和其他市場分別同比增長3%、下滑4%，核心市場中江蘇、浙江、河北、山東表現(xiàn)較好，河南、湖南稍弱，內(nèi)蒙古增長較好。22年國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量凈增2個，經(jīng)銷商團隊基本穩(wěn)定。毛利率方面，22年白酒業(yè)務毛利率同比增長0.2pct，綜合其他業(yè)務后整體毛利率基本持平。22年銷售費用率/管理費用率分別增長0.88/1.02pct，銷售和管理費用率提高主要是因為員工薪酬均同比增長約39%，銷售費用中廣告和促銷費同比下降3.5%。綜合影響下，歸母凈利率同比增長0.13pct至26.02%。
23Q1減少出貨導致營收下滑，期待二季度開始重返增長。23Q1營收同比下降39.7%，營收下降主要是因為公司重視價值鏈，減少出貨以降低社會庫存，3月末省代和T1經(jīng)銷商庫存均健康，門店庫存也有所降低。分價格帶看，高檔酒營收8.1億元，同比下降41.0%，中檔酒營收0.5億元，同比增長10.8%。公司于22年推出帝黃瓶天號陳，市場建議零售價268元/瓶，完善了中檔酒價格帶產(chǎn)品布局，預計23年會在核心市場更多鋪市，中檔酒有望貢獻一部分銷量增長，邛崍項目擴建也將為中檔酒放量提供產(chǎn)能支持。23Q1毛利率同比下降1.75pct，銷售費用率/管理費用率分別增加2.91/3.69pct，我們認為，與營收規(guī)模下降有關，后續(xù)營收回暖后費用率有望改善。23Q1歸母凈利率同比下降6.94pct至18.69%，合同負債同比增加1.59億元至9.98億元。根據(jù)公司經(jīng)營計劃，22Q4和23Q1主要目標是降低社會庫存，23Q2開始收入有望重回正增長，Q3開始雙位數(shù)增長，我們認為，隨著行業(yè)回暖，公司全年收入和利潤均有望實現(xiàn)同比增長。
投資建議：消費場景恢復后公司主力產(chǎn)品有望穩(wěn)健增長，結合一季報和公司經(jīng)營規(guī)劃，預計23-25年公司營業(yè)收入分別為50.2/57.9/67.9億元，歸母凈利潤分別為12.3/13.8/16.1億元，當前股價對應23-25年PE為25.99x/23.16x/19.94x，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反復，次高端價格帶競爭加劇，產(chǎn)品迭代不及預期，渠道變革效果不及預期
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