>> 華泰證券-水井坊(600779)23Q1業(yè)績短期承壓，期待逐步恢復(fù)-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
871KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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23Q1業(yè)績短期承壓，期待逐步恢復(fù)
4.28日公司發(fā)布22FY/23Q1業(yè)績報告，22年營收/歸母凈利/扣非歸母凈利46.73/12.16/11.63億，同比+0.9%/+1.4%/-4.3%，業(yè)績符合前次預(yù)告；23Q1營收/歸母凈利/扣非歸母凈利8.53/1.59/1.58億，同比-39.7%/-56.0%/-55.8%；22年外部環(huán)境波動導(dǎo)致部分消費場景缺失，任務(wù)完成進(jìn)度有所受損。23Q1場景放開下公司終端動銷逐步恢復(fù)，公司合理控制回款和發(fā)貨節(jié)奏，將庫存去化放在重要位置。公司23Q1主要目標(biāo)為降低庫存，Q2/Q3開始營收恢復(fù)增長/雙位數(shù)增長；預(yù)計23全年營收及凈利潤有望正增長。臻釀八號穩(wěn)健成長，井臺價格占位穩(wěn)固后實現(xiàn)有序放量。預(yù)計23-25年EPS 2.63/3.13/3.66元，參考可比23年P(guān)E平均32x（Wind一致預(yù)期），給予其23年32x PE，目標(biāo)價84.16元，維持“買入”。
高檔產(chǎn)品階段性受損，期待隨行業(yè)修復(fù)重回增長
22年公司高檔/中檔酒實現(xiàn)營收45.1/1.2億，同比-0.4%/+22.1%，其中銷量同比-3.0%/+8.3%，噸價同比+2.7%/+12.7%，價值鏈優(yōu)化以及高端化戰(zhàn)略推進(jìn)驅(qū)動整體噸價同比+2.5%；23Q1高檔/中檔酒營收同比-41.0%/+10.8%，高檔酒增長階段性承壓。渠道端，22年新渠道/批發(fā)代理營收同比-12.5%/+1.1%，公司持續(xù)推進(jìn)高端產(chǎn)品銷售模式改革，多措并舉推動營銷突破。未來公司將穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品高端化工作，戰(zhàn)略聚焦臻釀八號、井臺、典藏大單品，公司一直堅持主動控制社會庫存，維護(hù)價值鏈穩(wěn)定，隨著場景修復(fù)、需求回補(bǔ)有望帶動公司整體經(jīng)營情況邊際向好。
22年凈利率微幅提升，23Q1盈利能力承壓
22年毛利率84.5%，同比持平，其中高檔/中檔酒毛利率同比+0.1/+6.8pct至85.2%/67.1%；22年銷售費用率同比+0.9pct至27.4%，費用投放略有增多；管理費用率同比+1.0pct至7.6%；最終歸母凈利率同比+0.1pct至26.0%。23Q1毛利率同比-1.7pct至83.2%，銷售/管理費用率同比+2.9/+3.7pct至31.9%/10.2%，主要系費投規(guī)模效應(yīng)短期有所弱化，23Q1歸母凈利率同比-7.0pct至18.7%，盈利能力階段性承壓。23Q1末合同負(fù)債10.0億，較22Q1增1.6億（+18.9%）；23Q1銷售回款8.8億，同比-36.7%。
期待逐步恢復(fù)，維持“買入”評級
考慮到22年疫情對整體經(jīng)營節(jié)奏造成部分影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-24年EPS 2.63/3.13元（前次3.06/3.64元），引入25年預(yù)測EPS為3.66元，參考可比23年平均PE 32x，給予其23年32x PE，目標(biāo)價84.16元（前次為107.10元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。
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