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事件：公司公告2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022全年完成營收約46.73億元，同增約0.9%；歸母凈利約12.16億元，同增約1.4%；扣非歸母凈利同比下降約4.3%。相應(yīng)估算公司22Q4營收為9.02億元，同降約25.4%；歸母凈利為1.61億元，同降約19.1%；扣非歸母凈利同降約30.2%?？紤]Q4疫情影響，業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
　　需求不振，升級受阻，22年銷售承壓明顯。受經(jīng)濟(jì)放緩及疫情影響，國內(nèi)消費(fèi)場景嚴(yán)重受損，商務(wù)招待需求表現(xiàn)低迷，渠道庫存壓力增大，特別22Q4集中受到疫情迎峰考驗(yàn)，公司以持續(xù)健康成長為指引，年底未做回款加壓動(dòng)作，Q4收入及利潤表現(xiàn)基本符合此前預(yù)期。大環(huán)境承壓之外，井臺換代的市場導(dǎo)入進(jìn)程也相對偏慢，一則疫情反復(fù)導(dǎo)致相關(guān)消費(fèi)者培育及團(tuán)購?fù)卣够顒?dòng)未能順利落地；二則需求弱勢背景下，逆勢提價(jià)的市場接受度亦欠佳。22Q4估算公司噸酒價(jià)格同比下滑2.4%，預(yù)計(jì)與井臺占比下降有關(guān)。
　　加強(qiáng)C端培育，豐富產(chǎn)品布局，著眼長期穩(wěn)中求進(jìn)。2022年公司穩(wěn)步推進(jìn)消費(fèi)者培育活動(dòng)，Q3以來：1是推出美學(xué)館、體驗(yàn)館，以加強(qiáng)品牌教育并促進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)化；2是借勢WTT合作進(jìn)行BC聯(lián)動(dòng)，推出掃碼抽獎(jiǎng)活動(dòng)幫助動(dòng)銷；3是加碼宴席政策，積極拉動(dòng)宴席份額；4是啟動(dòng)“井臺100天”項(xiàng)目，旨在配合井臺聯(lián)盟體經(jīng)銷商，集中開展地面活動(dòng)，聚焦發(fā)展團(tuán)購客戶。此外，為優(yōu)化增長動(dòng)力、開拓大眾消費(fèi)升級需求，公司產(chǎn)品端也有所擴(kuò)展，22Q3推出200元價(jià)位天號陳產(chǎn)品，計(jì)劃以靈活的渠道模式精選區(qū)域市場進(jìn)行開發(fā)，預(yù)計(jì)2023有望帶來一定增量。
　　盈利預(yù)測與投資評級：短期受宏觀下行影響，次高端動(dòng)銷持續(xù)承壓，預(yù)計(jì)天號陳新品上市有望為公司收入帶來一定補(bǔ)充。未來伴隨公司品牌建設(shè)及消費(fèi)培育活動(dòng)的堅(jiān)定推進(jìn)，在疫情影響緩解及宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)背景下，期待水井坊恢復(fù)穩(wěn)健較快增長。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.73/54.49/64.94億元，歸母凈利潤12.16/14.59/18.11億元，對應(yīng)PE分別為34.72/28.93/23.31倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行和疫情反復(fù)影響；次高端主力價(jià)位競爭加??；品牌建設(shè)及消費(fèi)者培育費(fèi)用投放超預(yù)期。