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核心觀點(diǎn)
　　公司公布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約46.73億元（yoy+0.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約12.16億元（yoy+1.4%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約11.63億元（yoy-4.3%）；22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約9.02億元（yoy-25.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元（yoy-19.0%），疫情多點(diǎn)爆發(fā)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓。
　　疫情沖擊銷量暫時(shí)承壓，公司專注提升品牌力。量?jī)r(jià)拆分來看，2022年公司實(shí)現(xiàn)白酒銷量10776千升（yoy-2.3%），銷量全部來自中高檔酒；實(shí)現(xiàn)噸價(jià)43萬元/噸（yoy+3.3%）。從22Q4來看，公司白酒銷量和噸價(jià)分別同比-20.6%、-6.1%；疫情沖擊下，消費(fèi)場(chǎng)景萎縮，預(yù)計(jì)公司動(dòng)銷受到一定影響，銷量暫時(shí)承壓?；仡櫲?，公司專注于產(chǎn)品煥新升級(jí)以及品牌高端化發(fā)展。2022年4月，公司推出新一代井臺(tái)，定價(jià)高于老井臺(tái)，有望推升產(chǎn)品批價(jià)；隨著疫情影響逐漸減弱，預(yù)計(jì)新井臺(tái)將加速招商鋪貨，有望帶來規(guī)模業(yè)績(jī)?cè)隽俊?022年9月，公司在老版天號(hào)陳的基礎(chǔ)上，推出新一代升級(jí)版天號(hào)陳，搶占大眾賽道，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣。此外，公司與WTT世界乒乓球職業(yè)大聯(lián)盟達(dá)成戰(zhàn)略合作，舉辦“水井坊乒了”主題活動(dòng)，加強(qiáng)品牌與大型體育賽事關(guān)聯(lián)度，進(jìn)一步提升品牌力。
　　推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)。公司邛崍一期項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將于2023年5月投產(chǎn)，屆時(shí)將增加2萬噸/年原酒生產(chǎn)能力、6萬噸儲(chǔ)存能力；公司已與邛崍市政府就邛崍二期項(xiàng)目簽訂協(xié)議，該項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將新增1.3萬噸/年原酒生產(chǎn)能力。
　　消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，公司業(yè)績(jī)彈性可期。當(dāng)前，疫情對(duì)日常生活影響逐漸減弱，各地宴席呈現(xiàn)逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)，利好公司核心產(chǎn)品臻釀八號(hào)動(dòng)銷復(fù)蘇；新井臺(tái)、新天號(hào)陳針對(duì)不同價(jià)位帶宴席場(chǎng)景，有望加速滲透。春節(jié)假期期間，消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，次高端白酒景氣度隨之提升；水井坊作為全國(guó)化次高端酒企，有望從中受益。在消費(fèi)復(fù)蘇基調(diào)下，我們看好公司明年的業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，下調(diào)營(yíng)收、費(fèi)用率，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年每股收益分別為2.49、2.96和3.49元（原預(yù)測(cè)為2.65、3.23和3.80元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2023年的32倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為94.72元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期、產(chǎn)品鋪貨進(jìn)度不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。