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事件:
　　公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.73億元，同比+0.88%；歸母凈利潤12.16億元，同比+1.40%；扣非歸母凈利潤11.63億元，同比-4.32%；EPS 2.50元/股；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.50元（含稅）。同時(shí)，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.53億元，同比-39.69%；歸母凈利潤1.59億元，同比-56.02%；扣非歸母凈利潤1.58億元，同比-55.78%。
　　投資要點(diǎn):
　　外部環(huán)境擾動，2022公司經(jīng)營承壓。2022年外部環(huán)境壓力較大，公司渠道庫存承壓，中高檔產(chǎn)品銷量下降。2022年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別增長0.9%和1.4%，其中酒水業(yè)務(wù)銷量同比-2.3%至1.08萬噸；噸價(jià)同比+2.6%。分產(chǎn)品看，高端產(chǎn)品水井坊系列營收同比-0.36%；中檔天號陳、系列酒產(chǎn)品銷量同比+22.2%，中檔產(chǎn)品高增預(yù)計(jì)系天號陳推新上市影響。此外，2022年公司盈利能力保持平穩(wěn)，凈利率同比+0.11pct至26%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別+0.9pct/+1.0pct。公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營收9.02億元（同比-25.37%），歸母凈利1.61億元（同比-19.06%），預(yù)計(jì)受疫情“達(dá)峰”影響較大。
　　2023Q1表現(xiàn)低預(yù)期，公司目標(biāo)環(huán)比加速恢復(fù)。2023年Q1公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別減少39.7%和56.0%，表現(xiàn)低于預(yù)期。春節(jié)旺季次高端整體表現(xiàn)承壓，價(jià)盤略有波動，中低檔產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好，預(yù)計(jì)天號陳、系列酒等產(chǎn)品增速相對靠前，公司高檔/中檔產(chǎn)品同比分別-41%/+11%。公司一季度凈利率為18.7%（同比-7pct），中高端產(chǎn)品動銷同比下滑導(dǎo)致公司毛利率同比-1.8pct至83.2%；同時(shí)，公司加大營銷費(fèi)用投入和強(qiáng)化市場渠道管理，銷售費(fèi)用率同比+7.3pct至29%，管理費(fèi)用率同比+1.6pct，導(dǎo)致一季度盈利表現(xiàn)不及預(yù)期。公司公告顯示2022Q4和2023Q1主要目標(biāo)以降低社會庫存為主，2023Q2目標(biāo)公司營業(yè)收入恢復(fù)增長，并從2023Q3開始營業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)成長，從而實(shí)現(xiàn)2023年凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長的目標(biāo)。
　　短期擾動不改行業(yè)長期發(fā)展趨勢，公司未來將持續(xù)享受次高端紅利。近兩年次高端價(jià)格帶受外部環(huán)境擾動，整體承受一定壓力，缺乏根據(jù)地和大本營市場的次高端受到外部沖擊時(shí)相對脆弱，年報(bào)以及一季報(bào)均反映了行業(yè)的這種格局。但長期來看，我們認(rèn)為次高端依然是行業(yè)成長最快的價(jià)格帶。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品牌和渠道營銷策略均精準(zhǔn)卡位次高端，未來將持續(xù)享受次高端擴(kuò)容紅利。
　　盈利預(yù)測和投資評級：2022年公司短期承壓，但當(dāng)前消費(fèi)場景逐步復(fù)蘇，公司精準(zhǔn)卡位次高端價(jià)位，預(yù)計(jì)未來將環(huán)比逐步修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.56/3.01/3.48元，對應(yīng)PE分別為26/22/19倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏受抑制；2）市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動致白酒價(jià)格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)