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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年度及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)總營收46.7億元，同增0.9%；歸母凈利潤12.2億元，同增1.4%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)營收9.0億元，同減25.4%；歸母凈利潤1.6億元，同減19.1%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收8.5億，同降39.7%，歸母凈利潤1.6億，同降56.0%。銷售回款8.8億元，同減36.7%，Q1末合同負(fù)債10.0億元。
　　評論：
　　Q4業(yè)績承壓，天號陳布局積極。單Q4營收/歸母凈利潤分別同減25.4%/19.1%，主要系場景受損，公司主動(dòng)控貨、為渠道紓壓所致。分產(chǎn)品看，高檔酒營收同降27.7%，主要系場景受損下，井臺/臻釀八號渠道出貨較慢，疊加新井臺提價(jià)后，市場仍處過渡期所致；中檔酒營收同增41.9%，考慮系天號陳布局中檔價(jià)格帶貢獻(xiàn)增量帶動(dòng)。盈利能力方面，Q4毛利率提升1.0pcts至83.8%，主要典藏、井臺提價(jià)疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致，稅金及附加率減少3.9pcts，受品宣力度增加、新設(shè)管理部門及折舊影響，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同升3.5pcts/4.5pcts，政府補(bǔ)貼帶動(dòng)其他收益同升3.3pcts，綜上歸母凈利率提升1.4pcts至17.8%。
　　 Q1大幅降速，業(yè)績不及預(yù)期。單Q1營收/歸母凈利潤分別同減39.7%/56.0%，主要系公司下調(diào)任務(wù)目標(biāo)、控制發(fā)貨進(jìn)度所致。分產(chǎn)品看，高檔酒同降41.0%，考慮系公司主動(dòng)控制井臺、臻釀八號發(fā)貨節(jié)奏所致；中檔酒增速10.8%，春節(jié)期間聚飲場景恢復(fù)較快，中檔價(jià)格帶受益明顯，天號陳動(dòng)銷表現(xiàn)相對較優(yōu)所致。
　　盈利能力方面，Q1毛利率下降1.7pcts至83.2%，稅金及附加率持平，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率維持提升趨勢，同增2.9pcts/3.7 pcts，綜上Q1凈利率同比下降6.9pcts至18.7%。Q1銷售回款8.8億元同減36.7%，考慮系公司放寬打款要求，主動(dòng)為渠道紓壓所致，合同負(fù)債10.0億元，仍有余力。
　　庫存包袱逐步理清，業(yè)績有望逐季改善。公司22Q4和23Q1主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，當(dāng)前庫存已降至健康水平，庫存包袱逐步理清，23年有望實(shí)現(xiàn)逐季改善。
　　產(chǎn)品端，持續(xù)圍繞井臺、臻釀八號扶持潛力市場，向上加大新典藏營銷推廣，拉升品牌高度，向下布局天號陳卡位口糧酒消費(fèi)升級。營銷端，強(qiáng)化經(jīng)銷商招募，增配專職人員協(xié)助培育市場，并加強(qiáng)圈層營銷及C端投入，提高消費(fèi)者觸達(dá)率。區(qū)域端，聚焦八大核心市場，重點(diǎn)發(fā)力河南、湖南、四川、廣東等區(qū)域，選擇性投入內(nèi)蒙古等超預(yù)期增長地區(qū)。在庫存包袱理清及行業(yè)漸進(jìn)復(fù)蘇下，Q2有望重返增長，下半年或?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)增長，低基數(shù)下業(yè)績彈性有望釋放。
　　投資建議：壓力集中釋放，環(huán)比逐季改善，維持“強(qiáng)推”評級。公司連續(xù)兩個(gè)季度控制發(fā)貨節(jié)奏，目前庫存包袱已得到理清，報(bào)表壓力亦有集中釋放。公司品牌底蘊(yùn)仍在，新管理層履新之后或有相關(guān)改革動(dòng)作落地，伴隨行業(yè)逐步恢復(fù)，報(bào)表增速或可提振。結(jié)合公司一季度報(bào)表數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司23年/24年EPS預(yù)測為2.67/3.39元（前值為2.96/3.76元），新增25年EPS預(yù)測4.24元，給予23年30 XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)80元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，次高端競爭加劇，公司調(diào)整措施不及預(yù)期。