>> 國泰君安-水井坊(600779)2022年報、23年一季報點評：反轉(zhuǎn)可期-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 438KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，李耀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司22年經(jīng)營承壓，23Q1防守策略延續(xù)，業(yè)績低于預(yù)期；我們認(rèn)為行業(yè)已邁入上行區(qū)間，公司高端化戰(zhàn)略有轉(zhuǎn)機，且當(dāng)下組織趨于穩(wěn)定，水井坊具備困境反轉(zhuǎn)邏輯。
投資要點：
維持“增持”評級，下修目標(biāo)價至93.1元(前值100.98元)?？紤]到公司調(diào)整后可能發(fā)力，上調(diào)24年盈利預(yù)測并增加25年預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS分別為2.66元、3.43元（+0.3元）、4.23元，考慮到公司成長性修復(fù)可能，給與23年35倍動態(tài)PE，下調(diào)目標(biāo)價至93.1元。
22Q4外部需求遇冷，進入調(diào)整期。22Q4表現(xiàn)符合業(yè)績預(yù)告指引，受疫情擾動等多因素影響，公司22Q4外部需求遇冷，收入下滑拖累凈利潤表現(xiàn)；22年公司典藏系列、次高端井臺、珍釀八號收入同增1%，天號陳契合消費趨勢實現(xiàn)高速放量，估測期內(nèi)增速在50%以上，整體看，當(dāng)期業(yè)績壓力主要系外部環(huán)境與高端化戰(zhàn)略契合度較低。
23Q1守勢延續(xù)，靜待反攻。23Q1公司業(yè)績低于預(yù)期，期間經(jīng)歷管理層更迭，典藏及井臺仍面臨較大的周轉(zhuǎn)壓力，公司繼續(xù)采取控貨狀態(tài)，致使期內(nèi)業(yè)績承壓。截止目前，公司渠道調(diào)整有一定成效，核心門店庫存處于22年以來相對低位，公司23Q1末合同負(fù)債仍有近10億元，表明渠道仍配合意愿仍能維系。
困境反轉(zhuǎn)條件備齊，看好水井坊成長性修復(fù)。23年初以來，白酒周期上行趨勢明確，中期維度下，白酒仍將回歸結(jié)構(gòu)性繁榮，公司典藏及井臺仍具備發(fā)力基礎(chǔ)，高端化戰(zhàn)略有望迎來轉(zhuǎn)機；管理層更迭對公司帶來影響將逐步淡化，組織趨于穩(wěn)定，經(jīng)營回歸常態(tài)，23年旺季有望為水井坊帶來轉(zhuǎn)折之機，公司有望邁入業(yè)績修復(fù)階段。
風(fēng)險因素：管理層二次更迭，經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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