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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布業(yè)績：2022年/23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.73/8.53億元（+0.88%/-39.69%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.16/1.59億元（+1.40%/-56.02%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤11.63/1.58億元（-4.32%/-55.78%），經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)短期承壓。
　　22年中檔酒表現(xiàn)亮眼，盈利能力穩(wěn)定向好
　　高端化戰(zhàn)略持續(xù)，中檔天號陳放量顯著。收入端：22年公司白酒產(chǎn)品量-2%/價(jià)+3%，其中高檔/中檔酒（天號陳及系列酒）收入45.03/1.25億元（-0.36%/+22.15%），中檔酒收入占比提升（天號陳加速鋪貨），量/價(jià)變動(dòng)+8.34%/+12.74%；高端酒量/價(jià)變動(dòng)-3.0%/+2.7%，核心產(chǎn)品價(jià)值鏈穩(wěn)定。盈利端：22年公司毛利率/凈利率分別同比-0.02/+0.13個(gè)百分點(diǎn)至84.49%/26.02%；銷售/管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率）同比變動(dòng)+0.89/1.37個(gè)百分點(diǎn)至27.37%/8.4%；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動(dòng)-19.36%至13.14億元；合同負(fù)債同比+0.68億元至10.27億元。
　　著力去庫存下Q1業(yè)績短期承壓，Q2有望追回進(jìn)度
　　23Q1公司業(yè)績低于預(yù)期，或次高端價(jià)位需求仍處恢復(fù)階段，公司采取控貨舉措以保持渠道良性，著力去庫存下，經(jīng)營壓力正逐步釋放。收入端：23Q1高檔/中檔酒實(shí)現(xiàn)收入8.02/0.46億元（-41.04%/+10.78%），其中中檔酒收入占比較去年同期提升2.45個(gè)百分點(diǎn)至5.40%，得益于天號陳完成鋪貨?？紤]到公司23Q1末10億合同負(fù)債顯現(xiàn)渠道信心度仍高，Q2有望追回進(jìn)度。盈利端：公司毛利率/凈利率分別同比-1.75/-6.94個(gè)百分點(diǎn)至83.17%/18.69%，主因結(jié)構(gòu)略向下+費(fèi)用率上行（23Q1跟公司銷售/管理費(fèi)用率同比+2.91/+3.69個(gè)百分點(diǎn)至31.91%/10.18%）；23Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.16億元；合同負(fù)債同比/環(huán)比變動(dòng)+1.59/-0.29億元至9.98億元。
　　盈利預(yù)測及估值
　　考慮到公司在年報(bào)中提出“22Q4+23Q1主要目標(biāo)是降低社會(huì)庫存，從23Q2開始營業(yè)收入恢復(fù)增長，并預(yù)期從23Q3開始營業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)成長。23年全年凈利潤與營業(yè)收入同比保持增長?！蹦繕?biāo)，我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司收入增速為6.58%、17.45%、16.30%；歸母凈利潤增速分別為6.89%、20.73%、19.41%；EPS分別為2.66、3.21、3.84元;PE分別為24、20、16倍，維持買入評級。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期或影響動(dòng)銷恢復(fù)；2、核心單品批價(jià)上漲不及預(yù)期。