>> 東方證券-水井坊(600779)業(yè)績短期承壓，關(guān)注后續(xù)彈性-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 365KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
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公司發(fā)布22年年報及23年一季報，22年營收46.73億元(yoy+0.9%)，歸母凈利潤12.16億元(yoy+1.4%)；23Q1營收8.53億元(yoy-39.7%)，歸母凈利潤約1.59億元(yoy-56.0%)，同比下滑，業(yè)績短期承壓。
渠道庫存去化營收承壓，天號陳貢獻(xiàn)增量。22年白酒收入46.28億元(yoy+0.1%)，銷量和噸價變動-2.3%/2.5%，量減價升。分產(chǎn)品，22年高檔酒收入45.03億元(yoy0.4%)，量價分別變動-3.0%和+2.7%，高檔酒占比小幅下滑0.5pct至97.3%；22年中檔酒收入1.25億元(yoy+22.1%)，貢獻(xiàn)一定增量。拆分季節(jié)來看，22Q4和23Q1公司白酒收入分別同比下滑25.4%和39.5%，預(yù)計主要因為公司主動推動渠道庫存去化，導(dǎo)致次高端核心產(chǎn)品營收承壓。23Q1中檔酒收入0.46億元，同比增長10.8%，預(yù)計新品天號陳推出貢獻(xiàn)一定增量。23Q1末合同負(fù)債余額9.98億元，同比提升18.9%，有望支撐公司后續(xù)業(yè)績回升。
邊際盈利能力承壓，關(guān)注后續(xù)改善彈性。22年公司毛利率84.49%(yoy-0.02pct)，其中高檔酒毛利率85.16%(yoy+0.09pct)，整體保持穩(wěn)定；銷售費用率和管理費用率分別為27.37%和7.60%，同比增加0.88pct和1.02pct，費用率有所提升；但受益于實際稅率同比降低1.21pct，公司銷售凈利率提升0.13pct至26.02%。23Q1，公司毛利率83.17%(yoy-1.75pct)，銷售費用率31.91%(yoy+2.91pct)，管理費用率10.18%(yoy+3.69pct)；綜合，23Q1銷售凈利率18.69%(yoy-6.94pct)；盈利能力承壓明顯，關(guān)注后續(xù)改善彈性。
次高端酒有望逐步復(fù)蘇，渠道去化公司輕裝上陣。23年以來白酒復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化的趨勢，高端酒與中低檔酒表現(xiàn)良好，但次高端酒暫時承壓；展望未來，我們認(rèn)為白酒行業(yè)有望逐步轉(zhuǎn)向全面復(fù)蘇，主要受益于政策對宏觀經(jīng)濟的支持，以及居民消費信心的恢復(fù)等。公司管理層調(diào)整后，預(yù)計在產(chǎn)品策略方面將在鞏固臻釀八號的基礎(chǔ)上，強化新井臺的渠道推廣，并繼續(xù)培育典藏以推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化。在渠道庫存逐步去化后，公司輕裝上陣，有望推動業(yè)績重回增長區(qū)間。
盈利預(yù)測與投資建議
下調(diào)營收和毛利率，預(yù)測公司23-25年每股收益分別為2.64、3.11和3.53元（原23-24年預(yù)測為2.96和3.49元）。結(jié)合可比公司，給予23年27倍PE，目標(biāo)價71.28元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動、消費需求不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險。
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