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庫存問題逐步厘清，業(yè)績有望迎來逐季改善
　　23H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利15.3/2.0億元（同比-26.4%/-45.2%）；對應(yīng)23Q2營收/歸母凈利6.7/0.4億元（同比+2.2%/+508.9%）。今年以來，公司堅(jiān)持去庫存以保持渠道良性、積極為經(jīng)銷商紓壓，維持價值鏈穩(wěn)定。收入端，23Q2公司延續(xù)控貨紓壓，經(jīng)銷商庫存回到健康水平，門店庫存亦顯著減少，恢復(fù)正常水平；利潤端，23Q2費(fèi)投收縮、稅金及附加比率同比下滑致歸母凈利率同比+5.4pct。展望來看，伴隨公司渠道健康度持續(xù)提升，消費(fèi)者培育有望賦能動銷，下半年公司預(yù)期從23Q3開始營業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)成長。中長期視角下，產(chǎn)品升級創(chuàng)新/品牌高端化/營銷突破三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為2.58/3.06/3.58元，參考可比公司23年平均34x PE，給予23年34x PE，目標(biāo)價87.57元，維持“買入”評級。
　　持續(xù)聚焦大單品，渠道穩(wěn)固有序推進(jìn)
　　產(chǎn)品端：23H1高檔/中檔酒營收14.3/0.9億元，同比-27.9%/+40.7%，23Q2同比+0.6%/+102.9%，23Q2公司延續(xù)控貨思路，持續(xù)聚焦大單品，合理傾斜資源、恢復(fù)井臺產(chǎn)品，當(dāng)前公司渠道壓力已有所減輕，同時天號陳性價比凸顯，受益于其在八大核心市場穩(wěn)步推進(jìn)、中檔酒維持成長勢頭，緩解部分增長壓力。渠道端：23H1公司強(qiáng)調(diào)維護(hù)價值鏈穩(wěn)定，堅(jiān)持去庫存以保持渠道良性，經(jīng)銷商信心有所提振，23H1新渠道/批發(fā)代理營收2.0/13.1億元，同比+69.6%/-31.8%，23Q2同比+111.9%/-6.0%。市場端：公司深耕八大核心市場的同時，亦在新興市場尋求彈性，注重團(tuán)購質(zhì)量及消費(fèi)者培育。
　　費(fèi)投收縮、稅金及附加比率同比下滑致23Q2歸母凈利率同比+5.4pct
　　23H1公司整體毛利率同比-2.4pct至82.5%，其中高檔/中檔酒毛利率為84.1%/63.1%，同比-1.2/-3.8pct。費(fèi)用端，23H1銷售費(fèi)用率同比+2.4pct至36.0%（23Q2同比-2.2pct至41.1%），主因公司加大營銷費(fèi)用投入，進(jìn)一步加強(qiáng)品牌推廣；23H1管理費(fèi)用率同比+3.2pct至13.2%（23Q2同比-0.4pct至16.9%）；23H1營業(yè)稅金及附加比率同比-1.9pct至15.4%（23Q2同比-5.6pct至15.1%），主要系四川省免征23H1房產(chǎn)稅/城鎮(zhèn)土地使用稅導(dǎo)致稅金及附加金額減少。最終23H1歸母凈利率同比-4.5pct至13.3%，23Q2同比+5.4pct至6.4%。23Q2合同負(fù)債環(huán)比增0.2億元，同比增2.2億元。
　　庫存壓力逐步釋放，維持“買入”評級
　　考慮到整體消費(fèi)環(huán)境呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS 2.58/3.06/3.58元（前次2.63/3.13/3.66元），目標(biāo)價87.57元（前次84.16元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。