>> 光大證券-水井坊(600779)2023年半年報點評：單季營收恢復(fù)增長，期待后續(xù)經(jīng)營拐點-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：水井坊發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)總營收15.27億元，同比減少26.38%，歸母凈利潤2.03億元，同比下降45.15%，Q2單季總營收6.73億元，同比增長2.22%，歸母凈利潤0.43億元，同比增長508.87%。
23Q2營收同比恢復(fù)增長。23Q2營收恢復(fù)增長，經(jīng)銷商庫存回到健康水平，門店庫存也顯著減少、恢復(fù)正常水平。分量價來看，23Q2酒類產(chǎn)品銷量1795.9千升，同比增長18.01%，均價37.17萬元/千升，同比減少12.07%，分產(chǎn)品檔次來看，23Q2高檔酒/中檔酒營收分別為6.27/0.40億元，同比增長0.61%/102.91%，中檔酒收入實現(xiàn)翻倍增長，估計主要為去年四季度推出的天號陳貢獻。高檔酒收入小幅增長，估計臻釀八號為主要貢獻，井臺新老產(chǎn)品迭代仍需一定時間，短期或有所承壓。從區(qū)域角度，核心市場如江蘇、浙江、河北、山東等表現(xiàn)良好，內(nèi)蒙古、安徽、福建、湖北等新興市場今年以來發(fā)展提速。
毛利率短期承壓，稅金/費用率收縮，經(jīng)營現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正。1）23Q2銷售毛利率81.56%，同比下降3.04pct，估計與中檔產(chǎn)品放量帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性調(diào)整、均價有所下滑有關(guān)，23Q2稅金及附加項占營收比重為15.12%，同比下降5.58pct，稅金減少估計與四川省免征2023年上半年房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅有關(guān)，23Q2銷售費用率/管理費用率41.13%/16.92%，同比減少2.19/0.39pct，費用率減少與相關(guān)市場投入減少有關(guān)，綜合看23Q2凈利率6.43%，同比提升5.35pct，主要來自稅金及費用率收縮。2）23Q2銷售現(xiàn)金回款8.13億元，同比增加9.27%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流0.30億元（去年Q2同期-3.92億元）。截至23Q2末合同負債10.86億元，環(huán)比Q1末增加0.88億元，預(yù)收款仍有余力。
下半年輕裝上陣，期待經(jīng)營拐點。公司二季度動銷情況有所改善，價值鏈、庫存逐漸恢復(fù)正常，7月開始進入新財年，目標(biāo)三季度開始營收恢復(fù)雙位數(shù)增長。品牌高端化依然為核心策略，后續(xù)將重點推進新版井臺、加大資源投放力度，八號有望延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，典藏以核心消費者圈層為主，另外將通過限量版第一坊布局高端產(chǎn)品線。此外，下半年也將加大營銷突破，例如結(jié)合水井坊考古發(fā)現(xiàn)25周年開展?fàn)I銷動作，在核心城市開設(shè)美學(xué)館、體驗館，繼續(xù)促進BC聯(lián)動。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮上半年業(yè)績完成情況，以及白酒行業(yè)商務(wù)需求恢復(fù)仍需時間，下調(diào)2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為12.54/15.40/18.37億元（較前次預(yù)測下調(diào)4.6%/5.4%/5.9%），折合EPS為2.57/3.15/3.76元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為27/22/18倍，公司雖然上半年業(yè)績承壓，但當(dāng)前渠道風(fēng)險逐步釋放，后續(xù)經(jīng)營有望繼續(xù)改善，仍為順周期的次高端彈性標(biāo)的，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：次高端白酒競爭加劇，費用投放效果不及預(yù)期，需求恢復(fù)速度較慢。
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