>> 浙商證券-水井坊(600779)23H1業(yè)績點評報告：Q2表現符合預期，看好新財年重拾增長-230729
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 662KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
水井坊發(fā)布業(yè)績公告，23H1公司實現營業(yè)總收入15.27億元，同比下降26.38%；實現歸母凈利潤2.03億元，同比下降45.15%。23Q2公司實現營業(yè)總收入6.73億元，同比增長2.22%（符合公司在年報中提出的23Q2收入恢復增長的目標）；23Q2實現歸母凈利潤0.43億元，同比增長508.87%。
23Q2營收增速轉正，符合公司經營規(guī)劃
面對宏觀經濟調整，公司調整經營節(jié)奏，制定全年經營規(guī)劃如下：①一季度公司以降低社會庫存為主，減少出貨量因而業(yè)績下滑；②二季度營收轉正，庫存回到健康水平。③三季度預期營收恢復雙位數增長。④全年預期凈利潤與收入實現同比增長。當前表現符合公司經營規(guī)劃，經過上半年的渠道庫存去化經銷商壓力得以緩解，經銷商及門店庫存均回到良性水平。展望全年，考慮到中秋國慶旺季催化，我們看好下半年增速逐季回升，全年恢復增長。
上半年經營壓力釋放，中檔酒成長勢能延續(xù)
23H1公司白酒實現營業(yè)收入15.15億元(-25.90%)，其中量-14.52%/價-13.31%，主要系Q1發(fā)貨較少。分產品來看，23Q2高檔/中檔酒收入6.27/0.40億元(+0.61%/+102.91%)，毛利率分別-1.92/-4.00pct至83.25%/63.07%，中檔酒高增主要得益于天號陳鋪市提升。公司產品組合布局多價格帶：①八號貢獻主要銷售，受益會戰(zhàn)模式表現優(yōu)異；②井臺短期表現不如八號，主要是受需求環(huán)境影響+重新上市后老庫存待消化，長期仍將引領價值中樞提升。③典藏擬推出文創(chuàng)單品，并于近期對經銷商結算價提升15元/瓶，高端化戰(zhàn)略延續(xù)。④天號陳在八大核心市場推廣效果較好，承接口糧酒升級。
聚焦核心市場+外拓新興市場，帶動鋪貨率提升
①分區(qū)域：1）核心市場：公司延續(xù)穩(wěn)定的市場戰(zhàn)略，聚焦八大核心市場并選出Top20城市重點聚焦，采取因地適宜的市場策略，上半年江蘇/浙江/河北/山東銷售表現較好。2）非核心市場：內蒙/安徽/湖北/福建銷售表現較好。目前八大市場仍存較多空白點有待拓展，未來將繼續(xù)借助會戰(zhàn)模式攻堅薄弱市場(計劃開啟井臺會戰(zhàn))，實現多區(qū)域鋪貨率提升，并加強宴席費用投放，助力開瓶率提升。②分渠道：23Q2新渠道/批發(fā)代理渠道收入同比+111.89%/-5.99%至1.13/5.55億元；銷量同比+118.20%/+7.87%；均價同比-2.89%/-12.85%；經銷商數量較年初增加1家至51家。
費用收縮+稅金減免，共同驅動盈利提升
23Q2公司毛利率/凈利率-3.04/+5.35pct至81.56%/6.43%，凈利率提升主要來源于費用收縮+稅金減免政策。1）費用方面，23Q2銷售/管理費用率-2.20/-0.39pct至41.13%/16.92%（Q2作為財年中的最后一個季度費用率偏低）；2）23Q2營業(yè)稅金率-5.58 pct至15.12%(主要系四川省23H1免征房產稅/城鎮(zhèn)土地使用稅)；3）23Q2合同負債10.86億元，環(huán)比/同比+0.88/+2.29億元；4）23Q2經營性現金流凈額0.29億元，同比+0.28億元。
盈利預測及估值
公司于7月開啟新財年，上半年控貨下當前渠道庫存已回歸良性，公司提出"從23Q3開始營收恢復雙位數成長，23年全年凈利潤與營收同比保持增長"的目標，考慮到上半年控貨成效顯現+下半年雙節(jié)旺季催化，看好公司新財年表現。我們預計2023~2025年公司收入增速為6.58%、17.41%、16.25%；歸母凈利潤增速分別為6.87%、20.51%、20.02%；EPS分別為2.66、3.21、3.85元;PE分別為25.86、21.46、17.88倍，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復超預期；宴席恢復表現超預期；批價持續(xù)上行。
風險提示：消費恢復不及預期；核心產品批價上漲不及預期。
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