>> 國海證券-水井坊(600779)點評報告：庫存壓力消化，環(huán)比改善可期-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
609KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,宋英男 |
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事件:
公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.27億元，同比-26.38%；歸母凈利潤2.03億元，同比-45.15%；扣非歸母凈利潤2.00億元，同比-44.86%；EPS 0.42元/股。
投資要點:
1、2023Q2天號陳放量貢獻(xiàn)收入，公司庫存壓力部分消化。由于公司一季度基于降低社會庫存、穩(wěn)定價值鏈的考慮主動減少出貨，一季度業(yè)績同比大幅下滑；而二季度經(jīng)銷商和門店庫存基本回歸至健康水平，所以2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.73億元，同比增長2.2%，較一季度（營收同比下滑39.7%）環(huán)比顯著提速。分量價看，2023Q2公司銷量/噸價同比分別+18%/-12%，預(yù)計主要受中檔產(chǎn)品天號陳持續(xù)放量所致（2023Q2中檔產(chǎn)品營收同比增長103%，而高檔產(chǎn)品同比微增0.6%）；次高端價格帶短期承壓背景下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下移，隨二季度高檔產(chǎn)品社會庫存消化至合理水平，預(yù)計未來以水井坊系列為代表的高檔產(chǎn)品將在低基數(shù)上恢復(fù)至彈性增長。
2、2023Q2業(yè)績實現(xiàn)彈性增長，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，發(fā)展仍有余力。2023Q2公司歸母凈利潤在低基數(shù)上實現(xiàn)彈性增長（同比增長508.9%至4330萬元），凈利率同比增加5.4pct至6.4%。二季度公司毛利率同比下降3.0pct至81.6%（預(yù)計系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移及加大渠道投入），毛利率略有承壓背景下公司盈利能力穩(wěn)步提升，一方面系生產(chǎn)節(jié)奏原因，公司單季度營業(yè)稅金及附加比例同比下降5.6pct至15.1%；另一方面，公司銷售費用率同比下降2.2pct至41.1%。此外，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，單二季度銷售收現(xiàn)同比增長9.4%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流扭虧至3000萬；二季度末公司合同負(fù)債環(huán)比/同比分別增加0.9/2.3億元，發(fā)展仍有余力。
3、短期擾動不改行業(yè)長期發(fā)展趨勢，公司輕裝上陣，未來有望持續(xù)享受次高端紅利。近兩年次高端價格帶受外部環(huán)境擾動，整體承受一定壓力，缺乏根據(jù)地和大本營市場的次高端受到外部沖擊時相對脆弱。但長期來看，我們認(rèn)為次高端依然是行業(yè)成長最快的價格帶。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品牌和渠道營銷策略均精準(zhǔn)卡位次高端，2023年上半年以時間換空間，渠道壓力已部分消化，下半年公司預(yù)期從第三季度開始營業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)成長，2023年全年公司預(yù)期凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長，未來有望持續(xù)享受次高端擴(kuò)容紅利。
4、盈利預(yù)測和投資評級：近兩年次高端價格帶短期承壓，但當(dāng)前消費場景逐步復(fù)蘇，公司精準(zhǔn)卡位次高端價位，渠道壓力逐步消化后，預(yù)計未來業(yè)績也將環(huán)比修復(fù)。預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為2.56/3.01/3.48元，對應(yīng)PE分別為27/23/20倍，維持“增持”評級。
5、風(fēng)險提示：1）消費復(fù)蘇節(jié)奏受抑制；2）市場競爭加劇導(dǎo)致費用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動致白酒價格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險；6）相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。
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