>> 海通證券-水井坊(600779)公司半年報：Q2收入止跌回升，清庫存蓄力新財年-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁 |
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事件。公司發(fā)布2023年半年報：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入15.27億元，同比-26.4%，歸母凈利潤2.03億元，同比-45.2%，其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)總收入6.73億元，同比+2.2%，歸母凈利潤0.43億元，同比+508.9%。
Q2銷量同比回升，中檔酒表現(xiàn)亮眼。23Q2酒類收入同比+3.8%至6.68億元，其中銷量同比回升（同比+18.0%至1795.9千升），均價有所承壓（同比-12.1%）；高檔酒收入同比+0.6%至6.27億元，中檔酒收入實現(xiàn)翻倍增長（同比+102.9%至0.40億元），我們認為或與天號陳新品鋪貨良好有關(guān)。23H2公司擬進一步提升營銷投入，提高品牌知名度，同時強化新井臺資源投放，發(fā)力200元左右價格帶。
新渠道收入高增，渠道庫存回歸良性。23Q2新渠道收入表現(xiàn)亮眼，同比+111.9%至1.13億元，我們認為或與公司發(fā)力團購業(yè)務(wù)有關(guān)，批發(fā)代理模式收入同比-6.0%。23Q2以來公司經(jīng)銷商庫存回到健康水平，門店庫存顯著減少，23H2公司將持續(xù)推進“產(chǎn)品升級創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破”三大策略，我們認為渠道庫存良性下，公司新財年收入增長可期。
銷售回款止跌回升，合同負債表現(xiàn)良好。23Q2毛利率同比-3.04pct至81.6%，我們認為或與中檔酒收入占比提升（同比+2.97pct）與單位成本提升（同比+2.6%）有關(guān)；其中高檔/中檔酒毛利率分別同比-1.92pct/-4.01pct至83.3%/63.1%?，F(xiàn)金流表現(xiàn)良好，23Q2銷售回款同比+9.4%至8.13億元。23Q2合同負債環(huán)比凈增長0.88億元至10.86億元，還原合同負債后公司營收同比+12.6%，展望未來仍留有余力。
Q2期間費用管控良好，盈利能力有所改善。23H1銷售費用率同比+2.43pct至36.0%，主因廣告及促銷/差旅和交通費用率分別同比+1.69pct/+0.42pct。23Q2公司盈利能力有所改善，歸母凈利率同比+5.35pct至6.4%，主要受益于：1）稅金及附加率同比-5.58pct至15.1%，2）期間費用率管控良好，同比-1.84pct至58.8%，其中銷售/管理費用率同比-2.20pct/-0.39pct至41.1%/16.9%，3）所得稅率同比-53.70pct至9.0%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年EPS分別為2.57、3.19、3.78元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年25-30倍PE，對應合理價值區(qū)間為64.29-77.15元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。行業(yè)競爭激烈，高端化進程不達預期。
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