>> 華西證券-水井坊(600779)中報符合市場預(yù)期，看好下半年目標(biāo)實現(xiàn)-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布23年中報，23H1實現(xiàn)營業(yè)總收入15.3億元，同比-26.4%；歸母凈利潤2.0億元，同比-45.2%。23Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入6.7億元，同比+2.2%；歸母凈利潤0.4億元，同比+508.9%。23Q2營收增速回正，達(dá)到了公司于年報中披露的預(yù)期，也符合市場預(yù)期。
分析判斷:
23Q2收入同比增速回正，達(dá)到公司預(yù)期
分產(chǎn)品來看，23H1高檔/中檔酒分別實現(xiàn)收入14.3/0.9億元，分別同比-28.0%/+40.7%；23Q2高檔/中檔酒分別實現(xiàn)收入6.3/0.4億元，分別同比+0.6%/102.9%。我們認(rèn)為經(jīng)過一季度公司社會庫存下降、渠道健康度提升，因此23Q2高檔酒收入同比增速回正；我們預(yù)計新產(chǎn)品天號陳拉動中檔酒收入高增。分渠道來看，23H1新渠道/批發(fā)代理分別實現(xiàn)收入2.0/13.1億元，分別同比+69.6%/-31.8%；23Q2新渠道/批發(fā)代理分別實現(xiàn)收入1.1/5.6億元，分別同比+111.9%/-6.0%。我們認(rèn)為批發(fā)代理渠道收入同比增速仍在下滑主因1）宏觀經(jīng)濟(jì)下八號表現(xiàn)強(qiáng)于井臺，2）22年4月次高端大單品井臺升級后建議零售價提升70元/瓶（根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞），產(chǎn)品批價和終端需求仍在恢復(fù)中。但公司整體收入情況達(dá)到23Q2收入同比增速回正的預(yù)期。
23H1末公司合同負(fù)債10.9億元，同比+5.7%；23Q2銷售收現(xiàn)8.1億元，同比+9.4%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.3億元，去年同期-3.9億元。我們認(rèn)為公司整體經(jīng)營情況逐漸改善。
中檔酒結(jié)構(gòu)提升影響毛利率，稅費(fèi)降低貢獻(xiàn)業(yè)績增長
23Q2公司毛利率82.5%，同比-2.4pct，我們認(rèn)為主因天號陳新品帶動中檔酒占比提高影響整體毛利率水平。23Q2稅金及附加占營業(yè)總收入同比-5.6pct，主因23年上半年四川省免征房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅。23Q2銷售/管理費(fèi)用率分別同比-2.2/-0.4pct，銷售費(fèi)用率下降我們認(rèn)為主因廣告費(fèi)及促銷費(fèi)下降（23H1同比21.5%），管理費(fèi)用率基本持平。23Q2凈利率6.4%，同比+5.4pct。
人事變動順利過渡，聚焦核心戰(zhàn)略市場
自公司3月公告新任代總經(jīng)理上任后，我們認(rèn)為截止目前公司人事變動順利過渡，整體的市場和產(chǎn)品戰(zhàn)略基本延續(xù)。根據(jù)金融界和公司投資者問答，產(chǎn)品戰(zhàn)略上延續(xù)八號+井臺+典藏的由下至上高端酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新井臺有望在未來發(fā)力；中檔酒新品天號陳主要定位百元以上價位大眾消費(fèi)價格帶，有望補(bǔ)充公司產(chǎn)品價格帶布局，提供額外收入增量。根據(jù)名酒觀察，渠道戰(zhàn)略上，仍然聚焦八大核心市場，并推出Top20城市策略，重點聚焦、持續(xù)深化。我們認(rèn)為公司在未來有望進(jìn)一步在核心市場增加渠道深度布局攻堅薄弱，提高產(chǎn)品鋪貨率和開瓶率，并且在表現(xiàn)相對較好的非核心市場穩(wěn)固占有率。我們認(rèn)為公司中報從財務(wù)報表表現(xiàn)來看基本達(dá)到了公司預(yù)期，看好“23Q3開始營收恢復(fù)雙位數(shù)增長，2023年全年的凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長”目標(biāo)實現(xiàn)。
投資建議
根據(jù)公司中報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年收入由53/64/75億元下調(diào)至48/58/67億元，歸母凈利由13.9/17.4/20.7億元下調(diào)至12.3/15.0/17.4億元，EPS由2.85/3.56/4.23元下調(diào)至2.51/3.06/3.55元。2023年7月28日收盤價68.8元對應(yīng)P/E分別為27/22/19倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求；食品安全問題；行業(yè)內(nèi)競爭加劇。
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