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投資要點：
　　維持“增持”評級，維持目標價93.1元。維持盈利預測，預計23-25年EPS分別為2.66元、3.43元、4.23元。
　　23Q2業(yè)績符合預期，改善出現(xiàn)。公司23Q2收入、利潤同比轉正，改善出現(xiàn)、符合預期，推測收入端改善系低庫存下經銷商補庫驅動，二季度利潤絕對值仍低但尚處合理區(qū)間；23Q2公司批發(fā)渠道下滑顯著收窄，高檔白酒收入同比轉正，表明井臺、八號收入端基本筑底。
　　盈利能力仍在磨底，預收款穩(wěn)定、現(xiàn)金流改善。23Q2公司毛利率同比下滑3.0pct，其中高檔、中檔產品毛利率分別同比下降1.9pct、4.0pct，表明期內產品結構仍存在壓力；公司期內銷售、管理費率及稅金附加項分別同比-2.2pct/-0.4pct/-5.6pct，受費用項正貢獻，公司23Q2凈利率同比提振5.4pct。23Q2末公司合同負債仍維持相對高位，期內銷售收現(xiàn)環(huán)比改善。
　　改善趨勢延續(xù)，水井修復可期。23Q2公司動銷端增速優(yōu)于廠家出貨增速，且23Q2季度末庫存環(huán)比23Q1仍有一定下降，我們認為公司渠道端風險已釋放大部分，同時，公司用新天號陳及時捕捉100-300元價位機遇，彌補收入短板；我們認為，水井坊單品的需求受居民收入及企業(yè)活躍度驅動明顯，伴隨經濟預期企穩(wěn)及白酒消費旺季來臨，珍釀八號及井臺有望恢復放量，公司業(yè)績環(huán)比改善趨勢大概率延續(xù)，估值有望修復。
　　風險因素：經濟增速二次下探、管理層更替。