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事件
　　2023年07月28日，水井坊發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績符合預(yù)期，庫存持續(xù)改善
　　2023H1總營收15.27億元（同減26%），歸母凈利潤2.03億元（同減45%）。2023Q2總營收6.73億元（同增2%），歸母凈利潤0.43億元（同增509%），2023Q1受疫情影響較大，2023Q2逐步恢復(fù)，動(dòng)銷雙位數(shù)增長，業(yè)績符合預(yù)期。目前省代到T1和門店的渠道庫存已低于去年同期，處于良性水平。2023H1年毛利率82.46%（-2pct），其中2023Q2毛利率81.56%（-3pct）。2023H1年凈利率13.28%（-5pct），2023Q2為6.43%（+5pct）。2023H1銷售費(fèi)用率為35.97%（+2pct），2023Q2為41.13%（-2pct）。2023H1管理費(fèi)用率為13.15%（+3pct），2023Q2為16.92%（-0.4pct），費(fèi)用端有所收窄。2023H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.13億元（同增815%），2023Q2為0.30億元（同減108%）。2023H1銷售回款16.90億元（同減21%），2023Q2為8.13億元（同增9%）。截至2023H1，合同負(fù)債10.86億元（環(huán)比+9%），銷售動(dòng)力較足。
　　▌團(tuán)購渠道增速快，期待下半年井臺(tái)表現(xiàn)
　　分產(chǎn)品看，2023H1高檔/中檔酒營收分別為14.29/0.86億元，分別同比-28%/+41%，分別占比94%/6%，毛利率分別為84%/63%，同比-1pct/-4pct。2023Q2高檔/中檔營收分別為6.27/0.40億元，分別同比+0.6%/+103%，上半年以新天號(hào)陳為代表的中高端表現(xiàn)較好，另外公司著力打造品牌高端化，推出超高端產(chǎn)品“第一坊”。后續(xù)公司從加大文化與體育圈層營銷、圍繞新一代井臺(tái)做好線下活動(dòng)和線上傳播，期待下半年井臺(tái)占比逐步提升。分渠道看，2023H1新渠道/批發(fā)代理營收分別為2.03/13.13億元，同比+70%/-32%，毛利率分別為78%/84%，均同比-1pct。2023Q2新渠道/批發(fā)代理營收分別為1.13/5.55億元，分別同比+112%/-6%，電商和團(tuán)購等新興渠道實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。分區(qū)域看，2023H1國內(nèi)/國外營收分別為14.95/0.20億元，分別同比-26%/-34%。量價(jià)拆分看，2023H1新渠道銷量56.82萬升（同增78%），批發(fā)代理銷量352.34萬升（同減21%）。2023H1新渠道均價(jià)356.80元/升（同減5%），批發(fā)代理372.58元/升（同減14%）。截至2023H1，經(jīng)銷商51家，較年初增加1家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司繼續(xù)推進(jìn)高端品牌建設(shè)，加大對(duì)新一代井臺(tái)的消費(fèi)者培育，聚焦前八大核心市場(chǎng)，打造濃香白酒頭部品牌之一。下半年公司預(yù)期營收恢復(fù)雙位數(shù)增長，根據(jù)公司業(yè)績報(bào)告，我們略調(diào)整2023-2025年EPS為2.74/3.26/3.74元（前值分別為2.92/3.41/3.92元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28/23/20倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、前八大市場(chǎng)增長不及預(yù)期、典藏大師及井臺(tái)銷售不及預(yù)期等