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主要觀點(diǎn)：
　　事件
　　健之佳發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為43.38億元，同比+44.29%；歸母凈利潤(rùn)為1.58億元，同比+74.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.56億元，同比+65.40%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.52億元，同比+65.04%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　上半年利潤(rùn)增速亮眼，盈利能力穩(wěn)步提升
　　公司第二季度營(yíng)業(yè)收入為21.71億元，同比+39.52%，歸母凈利潤(rùn)為0.82億元，同比+38.98%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.81億元，同比+42.11%。
　　23H1公司整體毛利率為34.81%，同比-1.18個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為25.72%，同比-1.63個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.03%，同比-0.49個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.49%，同比+0.14個(gè)百分點(diǎn)。得益于公司上半年?duì)I收增速較快，公司費(fèi)用端占比整體呈下降趨勢(shì)。
　　“自建+收購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)，上半年凈增門店438家
　　公司“自建+收購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)的門店擴(kuò)張模式持續(xù)推進(jìn)，在現(xiàn)有區(qū)域進(jìn)一步向地級(jí)、縣級(jí)市場(chǎng)深耕，2023年上半年公司自建門店381家，收購(gòu)門店61家，凈增門店438家，期末門店總數(shù)達(dá)到4,493家。整體門店數(shù)較期初+10.80%，同比+36.86%，其中醫(yī)藥門店數(shù)同比+40.25%。截至2023年6月，店齡一年以內(nèi)新店550家，占比12.24%，店齡二年以內(nèi)次新店628家，占比13.98%，新店、次新店合計(jì)1,178家，占比26.22%，處于較高水平。
　　強(qiáng)化區(qū)域滲透，川渝桂遼地區(qū)門店數(shù)較期初增長(zhǎng)超17%
　　公司通過(guò)強(qiáng)化區(qū)域滲透和下沉工作鞏固云南、河北兩個(gè)利潤(rùn)中心龍頭優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)推動(dòng)川渝桂遼地區(qū)快速突破、發(fā)展，門店規(guī)模保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司在云南地區(qū)新進(jìn)4個(gè)縣級(jí)市場(chǎng)后，覆蓋率由2022年的85%提升至88%，藥店數(shù)達(dá)2,577家，門店數(shù)較期初增長(zhǎng)7.64%，在全國(guó)醫(yī)藥門店數(shù)的結(jié)構(gòu)占比下降到61.53%；川渝桂冀遼門店快速增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)占比提升至38.47%，門店數(shù)較期初增長(zhǎng)17.68%，達(dá)1611家。
　　積極承接處方外流，醫(yī)保資質(zhì)門店數(shù)量穩(wěn)步提升
　　公司積極申請(qǐng)慢病、特病、雙通道、門診統(tǒng)籌藥店資質(zhì)，截至期末，慢病門店561家、特病門店144家、雙通道資格門店129家、門診統(tǒng)籌藥房188家，以更好地服務(wù)患者、承接處方外流、助力業(yè)績(jī)提升。同時(shí)公司獲取的醫(yī)保資質(zhì)門店數(shù)量穩(wěn)步提升，已取得各類“醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)零售藥店”資格的藥店達(dá)3,814家，占藥店總數(shù)91.07%。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司發(fā)布的半年報(bào)，我們更新盈利預(yù)測(cè)。
　　我們預(yù)測(cè)，公司2023-2025年收入分別98.51/122.86/149.2億元，分別同比增長(zhǎng)31.1%/24.7%/21.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.25/5.17/6.25同比增長(zhǎng)16.9%/21.8%/20.8%，對(duì)應(yīng)估值為15X/12X/10X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示并購(gòu)及跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。