>> 中信證券-百普賽斯(301080)2023年中報點評：非新冠業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，海外市場貢獻(xiàn)業(yè)績彈性-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 2177KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
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核心觀點
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的提供重組蛋白等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)的企業(yè)，短期來看，受益于生物科研試劑市場持續(xù)擴(kuò)容，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品品類和應(yīng)用場景，增強(qiáng)客戶拓展，業(yè)績保持快速增長的確定性強(qiáng)；中長期來看，公司通過國際化質(zhì)量體系/積極海外業(yè)務(wù)布局，打造全球試劑品牌，以及圍繞生物藥上游產(chǎn)業(yè)鏈新興需求快速擴(kuò)張，有望為公司業(yè)績帶來新增長點。綜上，我們給予公司2023年47倍PE，調(diào)整目標(biāo)價為80元，維持“買入”評級。
▍2023H1公司收入端穩(wěn)健增長，費用剛性支出下利潤端短期承壓。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入2.68億元，同比增長17.40%；歸母凈利潤0.92億元，同比減少15.84%；扣非歸母凈利潤0.90億元，同比減少17.39%。我們認(rèn)為公司2023H1扣非利潤端增速慢于歸母，主要系投資凈收益382萬元（去年同期1252萬元），其他收益198萬元（去年同期5.77萬元）。
公司2023H1毛利率91.10%，同比下降2.68pcts，凈利率34.14%，同比下降13.48pcts——2023H1公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別相比2022同期變化+8.39/+2.55/+0.55/-0.76pcts（累計增加10.73pcts）。
我們預(yù)計公司費用率大幅增長主要是因為：（1）公司圍繞生物醫(yī)藥的研發(fā)和生產(chǎn)，積極提升公司的研發(fā)創(chuàng)新能力，研發(fā)投入大幅增長，2023H1研發(fā)費用1.14億元，同比增長20.36%；（2）為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和產(chǎn)品種類，人員增長迅速，2023H1公司擁有研發(fā)人員227人，同比增長33.53%；（3）2023H1新增儀器設(shè)備等固定資產(chǎn)，2023H1固定資產(chǎn)0.76億元，同比增加27.73%，導(dǎo)致2023H1折舊攤銷較多。
▍常規(guī)業(yè)務(wù)快速增長，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。分產(chǎn)品來看，2023H1非新冠產(chǎn)品銷售收入2.40億元，同比增長33.43%，其中境外常規(guī)業(yè)務(wù)同比增長超過40%；新冠產(chǎn)品銷售收入0.29億元，同比減少41.37%。23Q2非新冠病毒防疫產(chǎn)品收入1.21億元，同比增加35.19%；新冠病毒防疫產(chǎn)品收入0.11億元，同比下降57.08%。
分業(yè)務(wù)來看，2023H1公司重組蛋白營業(yè)收入2.28億元，同比增長20.66%，毛利率95.41%，同比下降0.13pcts；檢測服務(wù)營業(yè)收入0.07億元，同比減少15.43%；抗體及其他試劑營業(yè)收入0.29億元，同比增長2.32%，毛利率94.43%，同比提升0.84pcts。公司特定急性呼吸道傳染病相關(guān)產(chǎn)品收入0.29億元，同比減少41.37%；扣除特定急性呼吸道傳染病相關(guān)產(chǎn)品收入2.40億元，同比增長33.43%。
分地區(qū)來看，2023H1國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入0.90億元，同比增長3.89%，海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.79億元，同比增長25.58%。公司在中國、美國和歐洲分別建立銷售服務(wù)團(tuán)隊，直接觸達(dá)終端應(yīng)用客戶，公司還與賽默飛、VWR等全球生物科技及生命科學(xué)服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)達(dá)成合作。此外，公司已在中國、美國、瑞士建立物流倉儲體系，可以對客戶需求及時響應(yīng)，提高發(fā)貨速度、縮短到貨周期。公司有超過3,300種產(chǎn)品實現(xiàn)了銷售和應(yīng)用，產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)覆蓋超過70多個國家和地區(qū)，全球工業(yè)和科研客戶超過8,000家。我們認(rèn)為未來公司將加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，覆蓋細(xì)胞治療、免疫檢查點、酶產(chǎn)品、細(xì)胞因子、傳染病相關(guān)蛋白、抗體、磁珠及試劑盒產(chǎn)品，戰(zhàn)略上繼續(xù)聚焦工業(yè)客戶的需求和國際化市場的開拓，預(yù)計公司未來3-5年將繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長的趨勢。
▍研發(fā)與技術(shù)雙輪驅(qū)動，精準(zhǔn)布局拓展產(chǎn)品應(yīng)用場景。公司在美國設(shè)有研發(fā)中心，能夠與歐美制藥企業(yè)、生物科技公司、科研機(jī)構(gòu)充分交流合作。公司緊跟國際技術(shù)前沿，通過持續(xù)的技術(shù)和生產(chǎn)工藝創(chuàng)新，開發(fā)了6大核心技術(shù)平臺，涵蓋了重組蛋白研發(fā)、生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)。公司采用精準(zhǔn)服務(wù)于生物藥、細(xì)胞免疫治療行業(yè)研發(fā)及生產(chǎn)的市場策略，集中研發(fā)及技術(shù)優(yōu)勢推出更符合客戶應(yīng)用的產(chǎn)品，致力于開發(fā)出品質(zhì)高且應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)豐富的重組蛋白產(chǎn)品方案，為客戶提供更有深度及專業(yè)性更強(qiáng)的產(chǎn)品應(yīng)用支持。
在抗體藥物領(lǐng)域，公司的抗體藥物的研發(fā)階段包括臨床前階段、臨床試驗申請、臨床研發(fā)階段、產(chǎn)品上市申請、產(chǎn)品上市及上市后監(jiān)測等，重組蛋白試劑可用于抗體藥物的研發(fā)、生產(chǎn)及應(yīng)用等環(huán)節(jié)；
在細(xì)胞與基因治療領(lǐng)域，公司基于內(nèi)部豐富的蛋白管線，豐富的蛋白制備及分析方法開發(fā)技術(shù)經(jīng)驗以及大量的實驗數(shù)據(jù)，可以為細(xì)胞與基因治療客戶提供整體解決方案，覆蓋早期的藥物靶點發(fā)現(xiàn)及驗證階段到臨床試驗、商業(yè)化生產(chǎn)的每一個階段；
在抗體偶聯(lián)藥物領(lǐng)域，公司深入拓展相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，例如：多種高質(zhì)量靶點蛋白，用于Linker酶切的MMP/Cathepsin/uPA酶，可用于ADCPK研究的多種抗小分子抗體（如抗MMAE/DXD/SN38/DM1抗體）及抗獨特型抗體，AGLinkADC定點偶聯(lián)試劑盒，以及分子互作及抗獨特型抗體開發(fā)服務(wù)。
我們認(rèn)為公司依托在技術(shù)研發(fā)、質(zhì)量控制、產(chǎn)品系列化等多個方面的優(yōu)勢，在重組蛋白領(lǐng)域樹立了極佳的品牌形象——2023H1末公司存貨達(dá)到1.11億元，同比增長54.35%；應(yīng)付賬款（及票據(jù)）0.27億元，同比增長127.83%；應(yīng)收賬款（及票據(jù)）0.75億元，同比增長16.85%；上述財務(wù)指標(biāo)的大幅提升
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