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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入108.1億元（+20.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1億元（+12.4%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.9億元（+16.8%）；2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入53.7億元（+10.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元（+3.4%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.1億元（+2.6%）。
　　二季度業(yè)績(jī)短期承壓。主要原因是今年以來(lái)全國(guó)各地陸續(xù)推進(jìn)醫(yī)保門(mén)診統(tǒng)籌政策，而公司所覆蓋地區(qū)政策落地速度較慢，門(mén)診統(tǒng)籌政策在公立醫(yī)院以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)優(yōu)先放開(kāi)，從而出現(xiàn)顧客短期回流的情況。截至2023H1末，公司可以刷統(tǒng)籌醫(yī)保、可以用互聯(lián)網(wǎng)處方的門(mén)店在總門(mén)店數(shù)占比18%，落地的進(jìn)度不及同行上市公司，主要與公司覆蓋區(qū)域較廣、不同區(qū)域政策差異大有關(guān)。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，已納入門(mén)診統(tǒng)籌的門(mén)店在來(lái)客數(shù)和銷售額方面均有較為明顯的提升，二季度兩年以上可比店銷售額增速上，統(tǒng)籌門(mén)店比非統(tǒng)籌門(mén)店增速高出8個(gè)百分點(diǎn)，門(mén)店統(tǒng)籌醫(yī)保開(kāi)通后毛利率保持平穩(wěn)。
　　聚焦下沉市場(chǎng)，門(mén)店加速擴(kuò)張。截至2023H1末，公司連鎖布局網(wǎng)絡(luò)（不含聯(lián)盟）覆蓋全國(guó)20個(gè)省級(jí)市場(chǎng)、150余個(gè)地級(jí)以上城市，總門(mén)店數(shù)達(dá)到12291家，其中自營(yíng)門(mén)店8524家，加盟門(mén)店3767家。公司遵循“9+7”拓展戰(zhàn)略，同時(shí)聚焦下沉市場(chǎng)：其中9個(gè)優(yōu)勢(shì)省份通過(guò)自建、并購(gòu)、加盟、聯(lián)盟密集布點(diǎn)，7個(gè)省份以輕資產(chǎn)擴(kuò)張的加盟、聯(lián)盟為主，并利用現(xiàn)有門(mén)店網(wǎng)絡(luò)通過(guò)線上020等方式提升市占率。2023年1-6月，公司新增門(mén)店中，地級(jí)市及以下門(mén)店占比約80%。截至2023H1末，公司全國(guó)新增門(mén)店1723家，其中直營(yíng)門(mén)店963家，加盟門(mén)店760家，因公司發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營(yíng)策略性調(diào)整關(guān)閉門(mén)店215家。截至2023H1末門(mén)店總數(shù)12291家（含直營(yíng)門(mén)店8524家）。2023H1公司及下屬子公司共完成8起收購(gòu)項(xiàng)目，包括股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)等，合計(jì)金額7.3億元，收購(gòu)藥店351家（報(bào)告期內(nèi)簽訂收購(gòu)協(xié)議的門(mén)店數(shù)）。
　　聚焦慢病服務(wù)，積極布局處方外流。公司高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)專業(yè)藥房，2023H1公司新增“門(mén)診慢特病”定點(diǎn)資格門(mén)店154家，達(dá)到1207家；新增具有雙通道資格的門(mén)店35家，達(dá)到262家；新增DTP門(mén)店4家，達(dá)到166家。公司直營(yíng)門(mén)店中醫(yī)保門(mén)店占比90.6%，能較好承接處方外流。截至2023H1末，公司慢病管理服務(wù)累計(jì)建檔1100萬(wàn)+人，累計(jì)服務(wù)自測(cè)4900萬(wàn)+人次，累計(jì)回訪2100萬(wàn)+人次，舉行線上線下患教2.2萬(wàn)+場(chǎng)次。2023H1線上渠道銷售額達(dá)9.7億+，同比增長(zhǎng)73%。截至2023H1末，公司020外賣服務(wù)門(mén)店達(dá)到9768家，24小時(shí)門(mén)店增至594家。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.3億元、11.6億元、13.7億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為18.8%/24.2%/18.3%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；門(mén)店擴(kuò)張或不及預(yù)期；并購(gòu)擴(kuò)張或不及預(yù)期；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。