>> 東吳證券-電力設(shè)備行業(yè)深度報告：工控在投資偏弱下仍有結(jié)構(gòu)性機會，電網(wǎng)投資穩(wěn)中有增，下半年整體可期-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 2726KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
標配 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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工控&電力設(shè)備行業(yè)2023H1收入+14%、歸母凈利潤+11%，2023Q2收入+12%、歸母凈利潤-3%。1）行業(yè)2023H1營收&歸母凈利潤穩(wěn)定增長。全行業(yè)2023H1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤3861.72/295.97億元，同比+14%/+11%。其中2023Q2收入2114.94億元，同比+12%，歸母凈利潤為159.86億元，同比-3%。2）行業(yè)整體毛利率水平小幅下降。2023H1/2023Q2行業(yè)毛利率為22.88%/22.37%，同比-0.18pct/-0.98pct（2023Q2環(huán)比-1.13pct）。3）2023H1應(yīng)收賬款/合同負債/存貨較年初+13%/-4%/+10%，可能原因為隨營收規(guī)模增長等。4）2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入135.66億元，同比明顯提升。
工控行業(yè)2023H1發(fā)展勢頭穩(wěn)健，內(nèi)資頭部企業(yè)緊抓先進制造結(jié)構(gòu)性機會，仍保持不錯增長。龍頭企業(yè)如匯川技術(shù)、宏發(fā)股份表現(xiàn)亮眼，宏發(fā)股份在經(jīng)濟下行壓力下仍維持穩(wěn)健增長。1）2023H1營收、利潤均有所增長。2023H1/2023Q2工控板塊實現(xiàn)收入469.58/260.03億元，同比+20.40%/+24.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤54.51/30.64億元，同比+27.69%/+12.92%。2）2023H1利潤率小幅提升。2023H1/2023Q2板塊毛利率31.52%/31.88%，同比+0.74 pct/+0.52pct。3）2023H1應(yīng)收賬款/合同負債/存貨較年初+13.54%/+9.02%/-0.83%，經(jīng)營性現(xiàn)金流入44.16億元，經(jīng)營現(xiàn)金流水平大幅提升。4）公司層面，工控龍頭匯川技術(shù)2023H1營收/歸母凈利潤同比+19.76%/+5.17%，發(fā)展勢頭持續(xù)穩(wěn)定良好。繼電器龍頭宏發(fā)股份高壓直流持續(xù)高增長，傳統(tǒng)繼電器表現(xiàn)穩(wěn)定，2023H1營收/歸母凈利潤同比+13.68%/+13.75%。
二次設(shè)備2023H1保持穩(wěn)健、營收同比+10.78%，歸母凈利潤同比+10.67%。2023Q2龍頭國電南瑞、四方股份等利潤表現(xiàn)亮眼。1）營收利潤穩(wěn)增。2023H1/2023Q2二次設(shè)備收入395.83/241.83億元，同比+10.78%/+9.81%,歸母凈利潤39.43 /30.12億元，同比+10.67%/+8.30%。2）毛利率水平持穩(wěn)。2023H1/2023Q2板塊毛利率為26.99%/28.21%，同比+0.21pct/+0.09pct。3）2023H1應(yīng)收賬款/合同負債/存貨較年初+7.50%/+0.43%/+11.01%，經(jīng)營現(xiàn)金流出6.03億元。4）公司層面，龍頭國電南瑞及四方股份延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，網(wǎng)外業(yè)務(wù)增速均快于網(wǎng)內(nèi)。
一次設(shè)備2023H1保持穩(wěn)健，營收同比+14%，歸母凈利潤同比+19%，2023Q2盈利略微下滑。1）收入穩(wěn)增，利潤增長更快。2023H1/2023Q2一次設(shè)備行業(yè)收入2329.26/1237.77億元，同比+14%/8%，歸母凈利潤172.04/94.85億元，同比+19%/-9%。分板塊看，2023H1/2023Q2特高壓&高壓營收同比+23%/+15%，歸母凈利潤同比+16%/-6%；中壓電氣營收同比+21%/+17%，歸母凈利潤同比-41%/-111%；低壓電器營收同比+15%/-1%，歸母凈利潤同比-15%/-23%；智能電表營收同比+21%/+26%，歸母凈利潤同比+111%/+118%；電線電纜營收同比-0.7%/+0.5%，歸母凈利潤同比+21%/+29%。智能電網(wǎng)覆蓋率上升帶來智能電表需求上漲，智能電表板塊盈利增長明顯。2）盈利能力略有改善，2023H1/2023Q2毛利率分別為27.84%/25.82%，同比+1.09pct/-6.60pct。3）2023H1應(yīng)收賬款/合同負債/存貨較年初+16%/-8%/+14%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入42.98億元，同比大幅改善。
投資建議：1）需求仍處于周期底部，傳統(tǒng)OEM行業(yè)普遍承壓，刺激政策預(yù)期+去年低基數(shù)等因素下，2023H2有望好于H1。2）2023年電網(wǎng)投資仍穩(wěn)中略增，網(wǎng)內(nèi)市場我們依舊強調(diào)特高壓、配網(wǎng)智能化、調(diào)度等結(jié)構(gòu)性方向，網(wǎng)外發(fā)電側(cè)+海外高景氣度驅(qū)動訂單高增。泛工控領(lǐng)域：重點推薦匯川技術(shù)、三花智控、宏發(fā)股份、中控技術(shù)、英搏爾，推薦雷賽智能、麥格米特；主網(wǎng)&特高壓重點推薦：平高電氣、國電南瑞、思源電氣、許繼電氣、四方股份，關(guān)注：中國西電、長高電新等；出海&用電側(cè)重點推薦：金盤科技、海興電力、安科瑞，關(guān)注：蘇文電能、三星醫(yī)療、涪陵電力等；其他電力設(shè)備重點推薦：南網(wǎng)科技，關(guān)注：科陸電子、科華數(shù)據(jù)等。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，競爭加劇，市場拓展不及預(yù)期等。
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