>> 中信證券-英杰電氣(300820)2023年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，半導(dǎo)體+N型電源放量在即-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 2065KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，紀敏，林劼 |
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公司2023年中報業(yè)績整體符合預(yù)期，光伏領(lǐng)域硅料、硅片電源收入規(guī)模大幅提升，毛利率保持穩(wěn)定，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)靜待花開。公司作為國內(nèi)高端工業(yè)電源領(lǐng)域的絕對龍頭，伴隨N型電池擴產(chǎn)+半導(dǎo)體核心電源系統(tǒng)國產(chǎn)化，公司光伏電池電源和半導(dǎo)體射頻電源下半年有望實現(xiàn)突破，同時充電樁業(yè)務(wù)順應(yīng)國內(nèi)外市場需求增長放量，打開二次成長曲線?；诠矩攬螅覀兙S持公司2023-25年EPS預(yù)測分別為2.27/2.93/4.00元，維持目標價90元（基于2023年40倍PE），維持“買入”評級。
▍2023年中報業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力維持穩(wěn)定。公司2023年中報實現(xiàn)營收6.43億元（+42.5% YoY），歸母凈利潤1.63億元（+33.3% YoY），綜合毛利率38.6%（-0.9pcts YoY），凈利率25.3%（-1.7pcts YoY），中報業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力整體維持穩(wěn)定。其中2023Q2實現(xiàn)營收4.11億元（+64.4% YoY，+76.4% QoQ），歸母凈利潤1.07億元（+57.9% YoY，+94.4% QoQ），毛利率環(huán)比小幅下降4.3pcts至37.0%，主要由于半導(dǎo)體及電子材料相關(guān)產(chǎn)品毛利率有所下滑導(dǎo)致，但得益于優(yōu)異的費用管控能力和規(guī)模效應(yīng)，公司綜合費用率環(huán)比改善明顯，其中銷售、管理費用率分別為4.4%/2.9%（-1.2/-1.0pcts QoQ），推動公司凈利率環(huán)比提升2.4pcts至26.1%。
▍光伏板塊維持高增，N型電池電源設(shè)備配套需求激增。公司光伏業(yè)務(wù)（硅料、硅片電源）實現(xiàn)營收3.50億元（+79.5% YoY），毛利率企穩(wěn)回升，較2022年同期小幅提升1.2pcts至33.9%。目前公司多晶硅料、單晶硅片設(shè)備配套電源市占率均超過70%，近年來公司順應(yīng)光伏上游硅料、硅片產(chǎn)能大幅擴張，訂單迎來爆發(fā)式增長，截至2023Q2末，公司合同負債和存貨分別達到11.57和18.23億元，較2022年末增加36.8%和19.8%。隨著新型電池片技術(shù)的加速布局，“TOPCon+HJT”雙線擴產(chǎn)給國產(chǎn)設(shè)備帶來廣闊空間。電源主要用于擴散燒結(jié)和鍍膜兩個環(huán)節(jié)，配套PECVD/ RPD/PVD等設(shè)備，我們認為公司N型電源產(chǎn)品有望在2023年下半年實現(xiàn)訂單突破，2024年新產(chǎn)品放量將平滑硅料、硅片行業(yè)擴產(chǎn)周期下行帶來的訂單波動。
▍半導(dǎo)體設(shè)備電源放量在即，盈利略有波動。2023年上半年公司半導(dǎo)體等電子材料板塊實現(xiàn)營收0.83億元（+16.9% YoY）；毛利率略有波動，較2022年同期小幅下滑5.4pcts至47.8%，主要由于上游芯片和核心原材料價格上漲等原因。晶圓廠擴產(chǎn)拉動半導(dǎo)體設(shè)備需求，射頻電源主要應(yīng)用于薄膜沉積、刻蝕、離子注入等半導(dǎo)體設(shè)備，占設(shè)備成本比重約10%-20%，是等離子體設(shè)備的核心“卡脖子”環(huán)節(jié)。公司近年來在半導(dǎo)體設(shè)備端的產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)取得突破，射頻電源覆蓋頻率段和客戶機臺類型更加廣泛，憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品性能初步具備國產(chǎn)替代能力，預(yù)計隨著公司產(chǎn)品品質(zhì)的進一步提升，下半年將迎來相關(guān)產(chǎn)品訂單放量。我們預(yù)計2023-25年國內(nèi)射頻電源產(chǎn)品在半導(dǎo)體行業(yè)的市場規(guī)模將超45億美元，國產(chǎn)替代滲透空間巨大，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)高速增長。
▍充電樁產(chǎn)銷兩旺，在手訂單飽滿。公司基于自身工業(yè)電源技術(shù)的平臺優(yōu)勢，擴展新能源汽車充電樁電源模塊及充電樁/站研發(fā)及制造業(yè)務(wù)，直流樁和交流樁分別覆蓋60-360KW以及3.5-22KW功率，上半年公司充電樁業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入5282.27萬元（+28.6% YoY）。國內(nèi)充電樁行業(yè)整體屬于受國家管控的電力行業(yè)，隨著2020年充電樁建設(shè)被納入新基建，行業(yè)進入高速增長期，公司開發(fā)的交流充電樁為國內(nèi)首臺通UL認證的交流充電樁產(chǎn)品，客戶認可度和品牌知名度不斷提升，充電樁在手訂單飽滿，產(chǎn)能擴張放量在即，我們預(yù)計到2025年底，公司將擁有40萬臺交流充電樁和1.2萬臺直流充電樁的生產(chǎn)能力，打開二次成長曲線。
▍風(fēng)險因素：公司新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，光伏行業(yè)投資景氣度下滑，原材料價格大幅波動，公司充電樁產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，工業(yè)電源市場競爭加劇、產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)工業(yè)電源龍頭，專注光伏、半導(dǎo)體領(lǐng)域相關(guān)核心設(shè)備配套電源產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，近年來公司配合下游頭部半導(dǎo)體設(shè)備廠研發(fā)，率先實現(xiàn)MOCVD設(shè)備可編程直流電源國產(chǎn)化，未來刻蝕設(shè)備、離子注入設(shè)備有望成為新的業(yè)績增長點。基于公司財報，我們維持公司2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為4.90/6.33/8.64億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.27/2.93/4.00元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為34/27/20倍。結(jié)合可比公司（邁為股份、晶盛機電、捷佳偉創(chuàng)、奧特維、中微公司、富創(chuàng)精密、北方華創(chuàng)）2023年基于Wind一致預(yù)期的平均PE為36倍，公司作為未來有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代的高端工業(yè)電源核心公司，產(chǎn)品放量在即，因此我們給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標價90元，維持“買入”評級。
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