>> 中信證券-新泉股份(603179)2023年中報點(diǎn)評：業(yè)績符合市場預(yù)期，繼續(xù)保持高速增長-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 2067KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤，尹欣馳，董軍韜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營收24.59億元，同比+85.9%，環(huán)比+13.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比+166.4%，環(huán)比+47.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.26億元，同比+172.6%，環(huán)比+51.3%。公司23Q2業(yè)績落在此前預(yù)告區(qū)間上限，利潤端繼續(xù)保持高速增長。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為1.55/2.15/2.89元，給予公司2023年38xPE的估值，上調(diào)目標(biāo)價至59元（原為51元），維持“買入”評級。
▍2Q23業(yè)績符合市場預(yù)期，利潤端繼續(xù)保持高速增長。8月30日，公司公告2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收46.32億元，同比+64.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.75億元，同比+124.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.75億元，同比+130.9%。其中，2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營收24.59億元，同比+85.9%，環(huán)比+13.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比+166.4%，環(huán)比+47.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.26億元，同比+172.6%，環(huán)比+51.3%，公司23Q2業(yè)績落在此前預(yù)告區(qū)間上限，利潤端繼續(xù)保持高速增長。分產(chǎn)品來看，公司2023H1儀表板總成/置頂文件柜總成/門內(nèi)護(hù)板產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收30.1/0.5/7.8/0.3億元，同比+64.3%/55.9%/47.1%/50.1%，內(nèi)外飾成長空間全面打開，業(yè)績增長動能強(qiáng)勁。
▍毛利率穩(wěn)中有進(jìn)，費(fèi)用率顯著改善。2Q23公司毛利率為19.9%，同比+1.0pct，環(huán)比+0.1pct，毛利率持續(xù)爬坡，表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。期間費(fèi)用率為8.2%，同比-3.4pcts，環(huán)比-3.0pcts，顯著改善，其中銷售費(fèi)用率為1.9%，同比-0.1pct，環(huán)比持平；管理費(fèi)用率為4.4%，同比-0.4pct，環(huán)比-0.4pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.0%，同比-1.2pcts，環(huán)比-0.8pct，主要系報告期業(yè)務(wù)量增加所致；財務(wù)費(fèi)用率為-2.2%，同比-1.7pcts，環(huán)比-1.8pcts，主要系匯兌損益所致。我們認(rèn)為，公司平臺化產(chǎn)品供應(yīng)體系漸成，全球化產(chǎn)能布局提速，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，同步開發(fā)、模具自主開發(fā)和檢測試驗?zāi)芰μ幱谛袠I(yè)領(lǐng)先地位，疊加汽車內(nèi)外飾賽道廣闊，公司產(chǎn)品毛利率和經(jīng)營水平有望進(jìn)一步提升。
▍汽車內(nèi)飾賽道廣闊，乘用車客戶結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整。汽車內(nèi)飾是最易提升消費(fèi)者駕乘體驗的賽道之一，受益于消費(fèi)升級背景下的主機(jī)廠配置競賽，我們預(yù)計2025年全球乘用車內(nèi)飾件行業(yè)空間將擴(kuò)容至2,731億元。此外，公司于8月8日發(fā)布可轉(zhuǎn)債公告，擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金11.6億元，主要用于上海及合肥智能制造基地項目建設(shè)，公司響應(yīng)和服務(wù)質(zhì)量將得到進(jìn)一步提升。公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)汽車內(nèi)飾企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢明顯，深度配套一汽解放、北汽福田、陜西重汽、中國重汽等商用車企業(yè)和吉利、奇瑞、上汽、一汽大眾、廣汽、比亞迪、理想、蔚來、國際知名品牌電動車企業(yè)等乘用車車企，并于2023H1接連斬獲吉利、廣汽新能源、比亞迪、蔚來、理想、國際知名品牌電動車企業(yè)等品牌下的新能源汽車車型項目，客戶結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，成長動能強(qiáng)勁。
▍平臺化產(chǎn)品矩陣漸成，全球化戰(zhàn)略布局加速。公司產(chǎn)品矩陣豐富，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從儀表板到門內(nèi)護(hù)板、立柱等內(nèi)飾件及保險杠等外飾件的橫向拓展，內(nèi)外飾平臺化供應(yīng)能力漸成。根據(jù)年報口徑測算，公司產(chǎn)品的單車配套價值量從2017年的658元提升至2021年的876元，未來有望全面打開業(yè)績增長空間。隨著客戶資源的逐步積累及工藝技術(shù)的日益成熟，公司開始積極進(jìn)行全球化戰(zhàn)略布局，在常州、丹陽、蕪湖、寧波、北京等19個城市設(shè)立了生產(chǎn)制造基地，大幅提高了產(chǎn)品供應(yīng)效率，并有效降低產(chǎn)品運(yùn)輸成本；為把握汽車產(chǎn)業(yè)國際領(lǐng)域內(nèi)的發(fā)展趨勢，公司已在馬來西亞和墨西哥投資設(shè)立公司并建立生產(chǎn)基地，在美國設(shè)立子公司，并大力培育東南亞和北美市場，全球化戰(zhàn)略布局提速，未來有望進(jìn)一步打開國際市場。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品和新客戶擴(kuò)展不及預(yù)期；市場競爭加??；國際地緣政治風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)汽車內(nèi)飾件領(lǐng)先供應(yīng)商，憑借技術(shù)優(yōu)勢和豐富客戶資源，產(chǎn)品矩陣拓增至汽車外飾，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，目前已進(jìn)入吉利、廣汽新能源、比亞迪、蔚來、理想、國際知名品牌電動車企業(yè)等新能源企業(yè)供應(yīng)鏈，成長動能強(qiáng)勁。公司于全國19個城市設(shè)立生產(chǎn)制造基地，在馬來西亞和墨西哥投資設(shè)立公司并建立生產(chǎn)基地，全球化進(jìn)程順利。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為1.55/2.15/2.89元，公司作為自主汽車內(nèi)外飾龍頭，結(jié)合我們對公司2023-25年CAGR=36%的預(yù)測，參考同為汽車細(xì)分領(lǐng)域龍頭可比公司（德賽西威、經(jīng)緯恒潤）平均PEG=1.4，給予公司2023年38xPE的估值，上調(diào)目標(biāo)價至59元（原為51元），維持“買入”評級。
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