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2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比10.73%，公司是我國稀有金屬行業(yè)的領先者，依托控股股東西北有色金屬研究院，募投項目落地突破產(chǎn)能瓶頸，資本運營穩(wěn)步推進。給予公司2023年37倍PE，對應目標價18.87元，維持“買入”評級。
　　▍2023H1歸母凈利潤同比10.73%，2023Q2扣非歸母凈利潤創(chuàng)新高。2023 H1公司實現(xiàn)營收15.73億元，同比7.20%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.03/0.92億元，同比+10.73%/+41.75%；毛利率為22.54%，同比+2.01pcts；凈利率為9.05%，同比+0.29pcts。其中，2023Q2公司扣非歸母凈利潤創(chuàng)新高，實現(xiàn)營收8.53億元，同比-13.04%/環(huán)比+18.52%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.68/0.62億元，同比-5.37%/+17.98%，環(huán)比+94.28%/+103.14%；毛利率為25.30%，同比+4.75pcts；凈利率為11.27%，同比+0.83pct。
　　▍高端產(chǎn)品需求旺盛，業(yè)務訂單持續(xù)增長。據(jù)公司中報，2023H1公司航空航天等高端鈦合金產(chǎn)品收入同比增長19%，鋯材收入同比增長72%，公司上半年新簽合同同比增長35%。分產(chǎn)品看，公司鈦制品/其他金屬產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收11.78億元/2.69億元，同比+9.36%/+8.84%，主要系航空航天及高端民品需求持續(xù)增長。費用方面，2023H1四費費率合計同比+1.69pcts至13.18%，其中銷售、管理、財務、研發(fā)費用率分別為1.09%/5.73%/1.28%/5.07%。
　　▍大力開展創(chuàng)新研發(fā)，穩(wěn)步推進資本運營。據(jù)公司中報，2023H1公司承擔國家、省、市級高新技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化項目30項，獲得授權(quán)專利35項，運行課題91項。子公司方面，2023年3月31日，子公司天力復合上市獲得北交所上市委員會審核通過，6月16日，取得證監(jiān)會注冊批復，7月12日在北交所正式上市交易；子公司西諾稀貴北交所上市于5月申請輔導備案，于7月11日完成陜西證監(jiān)局輔導驗收。
　　▍多條產(chǎn)線接近竣工，搭配數(shù)字化平臺建設。據(jù)公司中報，截至2023H1：1）“高性能低成本鈦合金材料生產(chǎn)線技改項目”廠房建設已完工，零星設備在安裝調(diào)試中；2）“天然氣爐項目”已完工；3）“聯(lián)合技術(shù)中心建設項目”進度達到62.85%，部分設備已完成安裝。同時2023H1公司對管理流程進行全面梳理，已完成需求分析報告和部分模塊的原型設計，公司預計年底完成MES系統(tǒng)部署及測試。
　　▍風險因素：原材料價格大幅波動風險；下游需求不及預期風險；產(chǎn)能投放不及預期風險；數(shù)字化平臺建設不及預期風險；資本運營進展不及預期風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比10.73%，公司是我國稀有金屬行業(yè)的領先者，依托控股股東西北有色金屬研究院，募投項目落地突破產(chǎn)能瓶頸，資本運營穩(wěn)步推進。但考慮到大宗商品價格料短期仍維持高位，同稀有金屬行業(yè)競爭形勢逐漸激烈，此外公司資本運營動作不斷或?qū)е沦M用增加，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測為2.47/3.12/3.81億元（原預測為2.67/3.45/4.12億元），對應2023-2025年EPS預測分別為0.51/0.64/0.78元/股。截至2023年9月1日，軍用金屬材料行業(yè)可比公司寶鈦股份、鋼研高納的Choice一致預期2023年PE分別為27.33/42.50（平均值為35倍），考慮到公司產(chǎn)能建設有序推進，給予公司2023年37倍PE，對應目標價18.87元，維持“買入”評級。