>> 中信證券-志邦家居(603801)2023年中報點評：經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，降本效益持續(xù)釋放-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
1809KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖昊，李鑫，郭韻 |
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23H1公司營收/歸母凈利潤為23.0億/1.8億元，同比+13.0%/+13.7%；單Q2收入/歸母凈利潤為14.9億/1.3億元，同比+17.1%/+20.0%，符合預(yù)期。23H1整裝/大宗業(yè)務(wù)收入增速分別為40%/18.2%，衣柜/木門墻板收入增速分別為18.2%/76.0%，渠道拓展和品類擴張紅利持續(xù)釋放。行業(yè)需求短期雖仍承壓，但公司憑借強執(zhí)行力有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
▍23Q2收入符合預(yù)期，大宗及整裝渠道、衣柜和木門墻板表現(xiàn)較好。23H1/Q2公司營收為23.0億/14.9億元，同比+13.0%/+17.1%，符合預(yù)期。分渠道看，23H1零售渠道（經(jīng)銷+整裝+直營）收入為15.0億元，同比+6.4%，單Q2增速為13.4%，其中整裝渠道23H1收入約2億元，同增約40%，仍為增長最快的細(xì)分賽道；大宗業(yè)務(wù)受益于保交樓政策及地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)回暖，23H1收入5.6億元，同比+18.2%，單Q2增速23.2%。分產(chǎn)品看，23H1櫥柜收入10.0億元，同比-1.3%，單Q2增速5.2%；衣柜、木門墻板延續(xù)增長態(tài)勢，23H1收入為9.9億/1.3億元，同比+18.2%/+76.0%，單Q2增速25.7%/74.5%；其他產(chǎn)品23H1收入1.8億元，同比+63.7%，單Q2增速24.4%。
▍23Q2綜合毛利率基本平穩(wěn)，降本增效持續(xù)釋放效益。23H1綜合毛利率為36.80%，同比+0.54pct；單Q2同比-0.20pct至36.75%，其中大宗渠道受服務(wù)模式調(diào)整影響，毛利率同比-4.51pcts至33.50%，且其收入占比同增1.4pcts至28.5%，但Q2綜合毛利率仍基本保持平穩(wěn)，主要系：1）原材料價格同比回落；2）生產(chǎn)及供應(yīng)鏈優(yōu)化帶來的降本增效持續(xù)兌現(xiàn)，23Q2經(jīng)銷（含整裝）/直營渠道毛利率同比+2.64/0.65pcts。分產(chǎn)品看，衣柜、木門墻板毛利率改善明顯，23H1同比+3.65/+7.14pcts至39.04%/17.87%，23Q2分別+4.68/+10.94pcts；櫥柜毛利率同比承壓，23H1同比-1.96pcts至39.24%，Q2同降4.29pcts。
▍23Q2業(yè)績符合預(yù)期，減值計提產(chǎn)生壓制，但所得稅減少形成支撐。23H1公司歸母凈利潤1.8億元，同比+13.7%，單Q2同比+20.0%至1.3億元，符合預(yù)期。主要變動包括：1）因可轉(zhuǎn)債發(fā)行，公司基于審慎原則，23Q2計提陽光城相關(guān)信用和資產(chǎn)減值損失合計0.79億元；2）23Q2期間費用率同比-2.7pcts，其中銷售費用率同比-3.1pcts，主要系部分工程項目由自營團(tuán)隊執(zhí)行，服務(wù)支出改由成本端體現(xiàn)；3）所得稅因?qū)徲嬚{(diào)整，23Q2為-337萬元，去年同期為1636萬元。綜上23H1歸母凈利率為7.79%，同比+0.04pct，23Q2同比+0.21pct至8.55%。截至2023年6月底，公司擁有櫥柜/衣柜/木門經(jīng)銷店1807/1837/898家，較年初分別+85/+111/+150家，保持有序開店節(jié)奏。
▍風(fēng)險因素：地產(chǎn)交付不及預(yù)期；消費力減弱；公司渠道變革不達(dá)預(yù)期；大宗業(yè)務(wù)壞賬增加；整裝渠道拓展低于預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測6.2/7.3/8.6億元，因公司權(quán)益分派轉(zhuǎn)增股本，最新EPS預(yù)測為1.43/1.68/1.97元，參考A股可比家居公司歐派家居、顧家家居、慕思股份和夢百合的估值（2023年Wind一致預(yù)期平均估值19x PE）及過去5年公司平均PE（TTM 18x），考慮近期地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，有望推動家居板塊估值抬升，給予公司2023年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價31元，維持“買入”評級。
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