>> 中信證券-匯頂科技(603160)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：戰(zhàn)略收縮聚焦主業(yè)，二季度業(yè)務(wù)環(huán)比改善-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐濤，梁楠 |
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公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.2億元，同比+10.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.36億元，相比于同期出現(xiàn)虧損，其中Q1虧損1.39億元，Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約0.03億元。整體來(lái)看，下游客戶(hù)補(bǔ)庫(kù)+研發(fā)費(fèi)用收窄帶動(dòng)公司二季度業(yè)績(jī)改善明顯。展望未來(lái)，終端需求或逐步恢復(fù)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)回暖，中長(zhǎng)期看公司聚焦“傳感、計(jì)算、連接、安全”等領(lǐng)域，致力于成為多元業(yè)務(wù)布局的綜合IC設(shè)計(jì)公司。我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年EPS為0.04/0.92/1.10元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍分季度看，2023Q2收入環(huán)比增長(zhǎng)39.4%，利潤(rùn)虧損大幅收窄。收入端，公司2023Q1/Q2實(shí)現(xiàn)收入8.4/11.8億元，分別同比-3.5%/+24%，Q2環(huán)比增長(zhǎng)39.4%，我們認(rèn)為主要系二季度下游手機(jī)客戶(hù)補(bǔ)庫(kù)拉貨所致。利潤(rùn)端，公司2023Q1/Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.57/-0.08億元，去年同期分別為-0.3/-0.52億元，2023上半年仍然處于虧損狀態(tài)，但Q2相對(duì)Q1虧損顯著收窄，上半年虧損主要系公司指紋等主業(yè)價(jià)格及毛利率承壓，同時(shí)計(jì)提存貨資產(chǎn)減值損失1.75億元（Q1/Q2分別計(jì)提1.42/0.33億元），Q2計(jì)提開(kāi)發(fā)支出資產(chǎn)減值損失2.25億元。公司策略上持續(xù)聚焦主業(yè)與追求高效，2022年底研發(fā)人員1550人，我們預(yù)計(jì)2023H1末降至1200人左右，2023H1研發(fā)費(fèi)用同比-24%至5.3億元。展望后續(xù)，我們認(rèn)為公司營(yíng)收端隨著下游需求弱復(fù)蘇有望逐步回暖，利潤(rùn)端或更加明顯，主要源于公司預(yù)計(jì)下半年不存在大額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，同時(shí)公司停止傳感器項(xiàng)目、TWSSoC等項(xiàng)目研發(fā)（來(lái)源：公司公告），研發(fā)支出將顯著降低。
▍公司推出新一輪股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及員工持股計(jì)劃，綁定核心管理及業(yè)務(wù)骨干。公司發(fā)布新一輪股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋公司核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干1145人，對(duì)應(yīng)股票期權(quán)1962萬(wàn)股，占目前公司總股本4.28%，該計(jì)劃鎖定期一年，后續(xù)每隔一年可以行權(quán)22%/24%/26%/28%（行權(quán)價(jià)為55.95元），同時(shí)公司層面業(yè)績(jī)考核要求2023-2026年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于10%/15%/20%/20%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收不低于37.2/38.9/40.6/40.6億元。同時(shí)公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，擬受讓公司回購(gòu)股份不超過(guò)408萬(wàn)股，受讓價(jià)格為27.98元/股，面向公司核心高管及技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干共計(jì)790人。公司在此階段推出股票期權(quán)及員工持股計(jì)劃，將公司未來(lái)發(fā)展紅利與員工貢獻(xiàn)掛鉤，吸引、激勵(lì)和保留核心管理人員與核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，促進(jìn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
▍立足生物識(shí)別，打造基于全產(chǎn)品線的綜合型IC設(shè)計(jì)公司。技術(shù)端，公司具備硬件+軟件+算法一體的系統(tǒng)級(jí)解決方案，在模擬、射頻、數(shù)字等方面均有技術(shù)儲(chǔ)備。產(chǎn)品端，公司圍繞“傳感、計(jì)算、連接、安全”四大核心技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行布局：（1）傳感領(lǐng)域：立足指紋識(shí)別產(chǎn)品持續(xù)迭代，并且研發(fā)新型生物識(shí)別解決方案、新型生物識(shí)別解決方案；（2）觸控領(lǐng)域：基于手機(jī)、平板、PC等終端，持續(xù)向汽車(chē)及工業(yè)市場(chǎng)拓展；（3）音頻領(lǐng)域：目前主要產(chǎn)品為SmartPA，車(chē)載解決方案CarVoice獲得多個(gè)商用項(xiàng)目；（4）安全領(lǐng)域：產(chǎn)品支持各種應(yīng)用包括Strongbox、數(shù)字貨幣、數(shù)字車(chē)鑰匙等，目前產(chǎn)品已經(jīng)送樣，我們預(yù)計(jì)下半年有望量產(chǎn)；（5）無(wú)線連接領(lǐng)域：拓展更廣泛的IoT市場(chǎng)，如手持云臺(tái)、智能跟蹤器等。從下游市場(chǎng)來(lái)看，公司積極開(kāi)拓智能終端以外如汽車(chē)、IoT等市場(chǎng)，其中汽車(chē)市場(chǎng)公司已批量供應(yīng)觸控芯片、汽車(chē)音頻軟件等，構(gòu)建與下游車(chē)廠的穩(wěn)定合作關(guān)系，后續(xù)有望加快藍(lán)牙、eSE、NFC、中大功率音頻功放產(chǎn)品的導(dǎo)入。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)；公司客戶(hù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品單價(jià)及毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：中短期，公司仍然面臨光學(xué)指紋業(yè)務(wù)階段承壓，超薄方案進(jìn)展不及預(yù)期，同時(shí)IoT等新業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利的風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)期，公司在手機(jī)、可穿戴、汽車(chē)、工業(yè)等領(lǐng)均有布局，在模擬、射頻、數(shù)字等方面均有儲(chǔ)備?？紤]下游補(bǔ)庫(kù)情況下，公司2023Q2業(yè)績(jī)改善顯著，同時(shí)公司決定停止傳感器項(xiàng)目、TWSSoC研發(fā)，也將降低相關(guān)費(fèi)用，持續(xù)利好公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們小幅調(diào)整公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)至0.04/0.92/1.10元（原預(yù)測(cè)為0.05/0.92/1.05元）。估值角度，由于公司當(dāng)前處于新老業(yè)務(wù)換擋期，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍需觀察，并且2023年開(kāi)始公司亦逐步控制研發(fā)端投入，導(dǎo)致業(yè)績(jī)具有較大不確定性，進(jìn)而影響其估值水平，故我們暫時(shí)不給予估值及目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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