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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.7億元，同比增長(zhǎng)6.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比下滑1.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比下滑2.7%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5億元，同比增長(zhǎng)7.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比下滑0.8%。
　　線上直銷快速增長(zhǎng)，化妝品業(yè)務(wù)占比加大。分品類來(lái)看，醫(yī)療器械營(yíng)收4億元，占比46.1%（同比22年-2.8pp），化妝品營(yíng)收4.7億元，占比53.9%（同比22年+2.8pp），化妝品品類占比進(jìn)一步提升。分渠道來(lái)看，線上直銷收入3.3億元（+28.6%），占比38%（+6.6pp），線上經(jīng)銷/代銷收入6176.2萬(wàn)元（+5.1%），占比7.1%（-0.1pp），線下經(jīng)銷收入4.8億元（-4.9%），占比54.9%（-6.5pp），線上直銷快速增長(zhǎng)，線下經(jīng)銷仍為第一大渠道，但占比持續(xù)下滑，線上與線下兩個(gè)渠道營(yíng)收規(guī)模已非常接近。
　　銷售費(fèi)用率持續(xù)提升，盈利能力略有承壓。公司23H1綜合毛利率為82.8%，同比下降0.5pp，保持相對(duì)穩(wěn)定趨勢(shì)。公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.4%/5%/1.3%，分別同比變動(dòng)+2.8pp/+2.5pp/+0.3pp，其中銷售費(fèi)用率仍持續(xù)增長(zhǎng)，公司積極進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大線上電商宣傳推廣力度，增加了較大營(yíng)銷費(fèi)用投放，管理費(fèi)用增長(zhǎng)來(lái)自北方美谷房屋、設(shè)備折舊費(fèi)、物業(yè)費(fèi)等。公司凈利率為40.7%，同比下降3.1pp，在毛利率基本穩(wěn)定、費(fèi)用率提升的情況，凈利率有所承壓，但仍維持在行業(yè)較高水平。
　　深化渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，妝械兼?zhèn)渫貙挳a(chǎn)品矩陣。渠道方面，公司線下渠道為基本盤，大力拓展線上渠道發(fā)展，穩(wěn)定天貓現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上尋求新平臺(tái)突破，特別是抖快等直播電商內(nèi)容平臺(tái)快速起量，為線上渠道帶來(lái)可觀增量。目前線上營(yíng)收規(guī)模已非常接近線下渠道，預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)并超過(guò)線下成為公司更大營(yíng)收來(lái)源。產(chǎn)品方面，公司已擁有四十余種專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品，產(chǎn)品數(shù)量豐富、劑型和形態(tài)多元、功能全面，能夠滿足市場(chǎng)和客戶多樣化需求。醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼是公司旗艦產(chǎn)品，已形成領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，公司又推出醫(yī)用膠原蛋白敷料，搭建透明質(zhì)酸鈉與膠原蛋白雙輪驅(qū)動(dòng)策略，將進(jìn)一步提升公司醫(yī)用敷料的市場(chǎng)影響力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.14、2.40、2.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為25、22、20倍。公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品矩陣豐富、渠道結(jié)構(gòu)多元、客戶忠誠(chéng)度較高，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推出不及預(yù)期、美妝線下消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。