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事件：公司發(fā)布] 2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.4億元，同比-5.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+68.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.1億元，同比+101.5%。單季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.8億元，同比-0.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比+67.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比+116.5%。收入增速邊際改善，盈利能力顯著提升。
　　受益于海運(yùn)價(jià)格回落及匯兌收益增加，盈利能力顯著修復(fù)。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為36.4%，同比+4.9pp，主要受益于海運(yùn)費(fèi)下降以及公司存貨周轉(zhuǎn)效率提高帶來(lái)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用下降。費(fèi)用率方面，2023H1公司總費(fèi)用率為26.4%（+0.4pp），其中銷售費(fèi)用率為22.8%，同比+1pp；管理費(fèi)用率為4%，同比+1pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.7%，同比-2.2pp，主要由于匯兌收益同比增加；研發(fā)費(fèi)用率為1.3%，同比+0.6pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為7%，同比+3.1pp。單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2023Q2毛利率為36%，同比+4.4pp；凈利率為7.2%，同比+2.9pp。
　　2023H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7.2億，同比+354.1%，主要由于公司存貨周轉(zhuǎn)加快、及銀行承兌匯票使用量增加；應(yīng)收款項(xiàng)1.6億，同比-14.2%；期末公司預(yù)收賬款（合同負(fù)債）0.5億元，同比+9.4%。
　　家具和庭院系列受海外通脹影響暫時(shí)承壓，寵物系列增長(zhǎng)較快。分產(chǎn)品看，受海外通脹水平較高及渠道庫(kù)存累積的影響，家具、庭院產(chǎn)品增速暫時(shí)承壓，寵物系列仍保持較快增長(zhǎng)。2023年H1家具系列/家居系列/庭院系列/寵物系列收入分別為11.3億元/9.4億元/3.2億元/2.1億元，同比-15.1%/+4.5%/-11.4%/+21.8%，家居裝飾和寵物系列等更新頻率高的小件產(chǎn)品需求較快修復(fù)。分區(qū)域來(lái)看，上半年公司歐洲、北美、日本及其他區(qū)域收入分別為16.1億元/9.5億元/2284.1萬(wàn)元/1579.6萬(wàn)元，同比+1.4%/-17.4%/+1.3%/+59.4%，歐洲及日本區(qū)域銷售恢復(fù)較快，北美地區(qū)仍承壓。
　　渠道以線上B2C為主，B2B渠道逐步開(kāi)發(fā)。公司主要通過(guò)跨境電商B2C模式和B2B模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售，2023年上半年B2C/B2B分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.3/4.7億元，同比-4.7%/-12.5%，其中亞馬遜平臺(tái)收入占比為68.3%。2023年H1公司主動(dòng)拓展多方渠道，線上積極入駐SHEIN美國(guó)站、南美最大電商平臺(tái)Mercado Libre（美客多），線下積極在北美與Target、Hobby Lobby等KA接洽，渠道結(jié)構(gòu)日趨完善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.98元、1.25元、1.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為25倍、20、16倍?？紤]到公司產(chǎn)品性價(jià)比突出，隨著產(chǎn)品品類豐富規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步發(fā)揮，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海運(yùn)價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。