>> 中信證券-東方盛虹(000301)2023年中報點評：業(yè)績環(huán)比改善 復蘇更具信心-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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2022年底以來，國內(nèi)經(jīng)濟逐步回暖，公司各產(chǎn)品需求緩慢恢復，2023年上半年業(yè)績逐步修復。公司2023年上半年實現(xiàn)營收659.0億元，同比增長117.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.8億元，同比增長2.71%。公司盛虹煉化一體化項目投產(chǎn)，新能源新材料項目穩(wěn)步推進，預計未來3年盈利中樞將持續(xù)提升。隨著沙特及俄羅斯延長原油減產(chǎn)措施至年底，9月1日布倫特沖高至90美元/桶，公司成本端壓力較大；2023年以來國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期，產(chǎn)品價差傳導承壓，部分產(chǎn)品仍在虧損。我們下調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤預測至41.3/71.6/91.9億元（原預測為71/104/122億元)，對應EPS預測分別為0.62/1.08/1.39元。參考可比公司估值，按照2023年22xPE估值，下調(diào)公司目標價至15元，維持“買入”評級。
▍產(chǎn)品需求逐步回暖，大煉化貢獻主要業(yè)績。2022年底以來，國內(nèi)經(jīng)濟逐步回暖，公司各產(chǎn)品需求緩慢恢復，2023年上半年業(yè)績逐步修復。公司2023年上半年實現(xiàn)營收659.0億元，同比增長117.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.8億元，同比增長2.71%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額75.85億元，同比增長24.21%。單季度看，2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為363.7/9.63億元，同比分別+120.81%、2.09%。由于公司1600萬噸煉化項目去年年底投產(chǎn)，今年上半年貢獻大量收入增長。
▍經(jīng)濟逐步復蘇，公司產(chǎn)品價差回暖。2023年上半年，公司1600萬噸/年大煉化項目基本全部達產(chǎn)，成長彈性十足。隨著“金九銀十”旺季的到來，產(chǎn)銷有望進入較景氣階段。從產(chǎn)品價格來看，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，9月1日POY/FDY/DTY價格分別為7700/8550/9100元/噸，環(huán)比8月小幅上漲50-100元/噸，環(huán)比7月上漲300-400元/噸，旺季需求漸好；從開工率數(shù)據(jù)來看，下游織機及滌綸長絲開工率分別為65%、86%，位于今年以來最高水平；從庫存數(shù)據(jù)看，下游長絲庫存為12天左右，保持在較低位置，進一步表現(xiàn)出旺季需求強勁。此外，百川數(shù)據(jù)顯示，光伏級EVA價格近期小幅上漲至17000元/噸，單噸毛利提升至7400元；丙烯腈價格一路上漲至9250元，毛利率略有提升，頭部企業(yè)具備一定的盈利能力。近期國家出臺多項政策支撐經(jīng)濟及民營企業(yè)發(fā)展，我們認為下半年及明年國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平將更為樂觀，公司作為煉化一體化龍頭企業(yè)，盈利水平有望逐漸改善。
▍聚焦新能源、新材料未來發(fā)展，關注可再生等新產(chǎn)品方向。公司在產(chǎn)品布局方面具有較好的前瞻性和全局性。根據(jù)公司公告，目前，斯爾邦石化擁有30萬噸/年的EVA產(chǎn)能，均可用于生產(chǎn)光伏級EVA粒子；2022年9月，斯爾邦石化800噸/年POE中試裝置成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品，項目一次性開車成功，標志著斯爾邦石化成為全國唯一同時具備光伏級EVA和POE自主生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)；公司持續(xù)聚焦新能源新材料領域，目前已經(jīng)在鋰離子電池的上游原料領域展開布局，相關產(chǎn)品廣泛涉及正極材料、電池隔膜、電解液溶劑等眾多關鍵環(huán)節(jié)，現(xiàn)已建成2萬噸/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）項目，該項目于2022年底一次性開車成功，順利投產(chǎn)；公司正在建設10萬噸/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）裝置，該產(chǎn)品下游將主要應用于鋰電池電解液領域；公司還計劃在湖北宜昌布局磷酸鐵鋰正極材料全產(chǎn)業(yè)鏈，全面創(chuàng)建新能源綠色工廠；再生聚酯纖維是產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)發(fā)展，廢棄資源二次開發(fā)利用的典型代表，公司目前有超30萬噸/年再生纖維產(chǎn)能，以高端DTY產(chǎn)品為主。綜合來看，公司立足當前面向未來，布局多種新材料產(chǎn)品，有望在行業(yè)風口來臨之時體現(xiàn)價值。
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