>> 中信證券-昭衍新藥(603127)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：表觀業(yè)績(jī)受生物資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長(zhǎng)-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是國(guó)內(nèi)臨床前CRO龍頭，23H1表觀業(yè)績(jī)受到了生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響，但主營(yíng)業(yè)務(wù)依然保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。新簽訂單雖受到投融資的影響有所波動(dòng)，但在手訂單依然充沛，且確定性更高。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司將受益于全球創(chuàng)新藥械和新治療技術(shù)公司臨床前研究的強(qiáng)勁需求，業(yè)績(jī)有望在2-3年內(nèi)維持快速增長(zhǎng)。此外公司積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略布局，海外訂單延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)將帶來(lái)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。綜上，我們給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為33元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍表觀業(yè)績(jī)受到生物資產(chǎn)減值影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。23H1公司營(yíng)業(yè)收入10.12億元，同比+30.27%；歸母/扣非歸母凈利分別為0.91億/0.77億元，同比-75.58%/-77.72%。23Q2營(yíng)業(yè)收入6.43億元，同比+27.04%；歸母/扣非歸母凈利分別為-0.97億/-1.08億元，同比-139.52%/-150.70%。盈利能力方面，2023H1毛利率44.32%，同比-4.64pcts；23Q2毛利率40.08%，同比-7.43pcts。23H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.17%/15.07%/5.63%/-7.30%，同比+0.12/-4.66/+2.35/+3.72pcts，共計(jì)+1.53pcts。公司表觀利潤(rùn)下滑的主要原因?yàn)椋?） 23H1公司生物資產(chǎn)變動(dòng)帶來(lái)的凈損失為1.83億元，2022年同期的凈收益為1.21億元；2） 2023H1公司利息收入和匯兌損益貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.65億元，去年同期為0.74億元。在扣除以上影響后，23H1主營(yíng)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元，同比增長(zhǎng)30.82%。截至23Q2末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)6.72億元（同比-13.63%），消耗性生物資產(chǎn)9.31億元（同比-17.10%）。
▍海外拓展初見(jiàn)成效，子公司Biomere盈利能力明顯提升。分業(yè)務(wù)來(lái)看，藥物非臨床研究服務(wù)收入9.78億元，同比+29.31%，毛利率44.32%，同比-3.33pcts，我們判斷毛利率下降主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變及加州實(shí)驗(yàn)室剛投入使用毛利率較低所致；子公司Biomere收入1.81億元，同比+29.29%；歸母凈利潤(rùn)2288萬(wàn)元，同比+91.21%。臨床服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入3133萬(wàn)元，同比+57.93%，毛利率31.34%，同比-12.87pcts，我們判斷毛利率受到短期運(yùn)營(yíng)效率的影響。分地域來(lái)看，來(lái)自中國(guó)客戶(hù)收入達(dá)到7.23億元，同比+19.33%；來(lái)自海外客戶(hù)收入達(dá)到2.89億元，同比+68.94%。
▍產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)建，團(tuán)隊(duì)規(guī)模保持穩(wěn)定。根據(jù)公司中報(bào)，截至2023年6月30日，昭衍現(xiàn)有的總建筑面積已超過(guò)10萬(wàn)平米，并持續(xù)投入新產(chǎn)能建設(shè)：蘇州昭衍II期2萬(wàn)平米設(shè)施已完成布局規(guī)劃，其中1.2萬(wàn)平米已在施工設(shè)計(jì)，公司預(yù)計(jì)2023下半年投入使用；廣州昭衍安評(píng)基地正在有序推進(jìn)中；昭衍易創(chuàng)non-GLP實(shí)驗(yàn)室建設(shè)工程基本完成，即將正式投入使用。截至23Q2末，公司在建工程3.19億元（同比+28.94%）。截至23Q2末，公司擁有約2500名員工（截至22年7月31日，公司員工2600余名），人才效能持續(xù)上升，人才專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著增強(qiáng)。
▍新簽受投融資環(huán)境影響，在手訂單保持充沛。2023H1，集團(tuán)整體新簽署訂單為13.2億元（去年同期約為20億元），23Q1/Q2分別簽單5.7億元/7.5億元，Q2新簽訂單金額環(huán)比增長(zhǎng)31%，項(xiàng)目數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)35%；海外拓展方面，公司與Biomere的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)深化和加強(qiáng)，海外業(yè)務(wù)拓展取得優(yōu)異成果。海外子公司Biomere承接訂單近2.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)近16%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。截至23Q2末，總在手訂單38.7億元（去年同期超41億元），訂單收入比為（總訂單/過(guò)去12個(gè)月收入）1.55，在手訂單依然雖同比有所下滑，但依然保持充沛。我們認(rèn)為，公司在手訂單同比下滑的主要原因是部分客戶(hù)取消項(xiàng)目，考慮目前客戶(hù)下單前會(huì)更為謹(jǐn)慎，所以在手訂單雖有小幅下滑，但確定性會(huì)有所提升。截至23Q2末，公司活躍客戶(hù)達(dá)到1200家，新增客戶(hù)83家。
▍新技術(shù)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：
1.藥物非臨床業(yè)務(wù)方面，公司在已有非臨床評(píng)價(jià)綜合平臺(tái)上基礎(chǔ)上，持續(xù)進(jìn)行多領(lǐng)域的能力建設(shè)與技術(shù)。在細(xì)分領(lǐng)域如眼科藥物的評(píng)價(jià)方面，公司進(jìn)一步開(kāi)發(fā)和優(yōu)化了更多的眼科疾病模型。針對(duì)神經(jīng)類(lèi)藥物的動(dòng)物學(xué)評(píng)價(jià)，公司已將基于AI和行為組學(xué)的全自動(dòng)行為學(xué)檢測(cè)系統(tǒng)應(yīng)用于多種CNS（CentralNervous System）疾病模型，避免了傳統(tǒng)主觀評(píng)價(jià)方法的缺點(diǎn)。
2.藥物臨床試驗(yàn)服務(wù)方面，公司持續(xù)打造和提升自身的服務(wù)能力，其中大部分項(xiàng)目都是從非臨床研究直接過(guò)渡到臨床研究，實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接。臨床樣本檢測(cè)板塊實(shí)現(xiàn)良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
3.實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ脱芯糠矫?，子公司啟辰生物打造了多種基因編輯小鼠模型和細(xì)胞模型，目前已開(kāi)展非臨床應(yīng)用研究。大動(dòng)物方面，上半年完成了基因編輯犬品系化培育以及表型鑒定工作，并與客戶(hù)達(dá)成銷(xiāo)售合作，開(kāi)展大動(dòng)物模型定制及技術(shù)服務(wù)工作。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新拓展項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；海外拓展不及預(yù)期；生物資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；生物醫(yī)藥投融資持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)臨床前CRO龍頭，23H1表觀業(yè)績(jī)受到了生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響，但主營(yíng)業(yè)務(wù)依然保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。新簽訂單雖受到投融資的影響有所波動(dòng)，但在手訂單
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