>> 浙商證券-昭衍新藥(603127)2023中報預(yù)告點(diǎn)評報告：表觀受擾動，主業(yè)強(qiáng)兌現(xiàn)-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 862KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
孫建,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
財務(wù)表現(xiàn)：收入高增長，利潤受生物資產(chǎn)公允價值變動拖累
2023年7月14日晚，公司發(fā)布2023中期預(yù)告。
2023H1：預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入9.73-10.51億元，同比增長25.3%-35.3%；歸母凈利潤0.73-1.10億元，同比下降70.4%-80.4%；扣非歸母凈利潤0.60-0.95億元，同比下降72.5%-82.5%。
凈利潤拆分：其中實(shí)驗(yàn)室服務(wù)凈利潤1.89-2.04億元，同比增長26.3%-36.3%；生物資產(chǎn)公允價值變動凈損失1.77-1.89億元，同比下降245.7%-255.7%；資金管理收益貢獻(xiàn)凈利潤0.61-0.68億元，同比下降8.2%-18.2%。
2023Q2：預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入6.04-6.82億元，同比增長19.4%-34.7%；歸母凈利潤虧損0.78-1.15億元，同比下降131.7%-146.8%；扣非歸母凈利潤虧損0.90-1.24億元，同比下降142.3%-158.5%。
凈利潤拆分：其中實(shí)驗(yàn)室服務(wù)凈利潤1.18-1.33億元，同比增長22.3%-37.7%。生物資產(chǎn)公允價值變動凈損失1.77-1.89億元，資金管理收益貢獻(xiàn)凈利潤0.35-0.43億元。
在手訂單有望支撐2023年收入高增長
2023Q2公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)收入及利潤持續(xù)高增長。公司在2023年一季報中披露在手訂單46億，參考訂單的執(zhí)行周期，我們認(rèn)為公司2023年收入端有望持續(xù)高兌現(xiàn)。
生物資產(chǎn)公允價值或影響中期成長性及盈利能力
從凈利潤的拆分來看，公司凈利潤受到生物資產(chǎn)公允價值波動的較大影響。從中國政府采購網(wǎng)中標(biāo)數(shù)據(jù)來看，公司主要價格波動的生物資產(chǎn)——食蟹猴中標(biāo)價格從2022年11月17日的18.4萬/只下滑至2023年4月7日的17萬/只，下滑幅度約8%。我們認(rèn)為動物模型價格的波動主要與大分子臨床前實(shí)驗(yàn)需求及投融資環(huán)境相關(guān)，參考2022.06-2023.06數(shù)據(jù)趨勢，我們推測短期食蟹猴價格可能呈現(xiàn)穩(wěn)步下跌的趨勢。食蟹猴作為臨床前動物實(shí)驗(yàn)的重要成本項(xiàng)，猴價下跌或?qū)臼杖?、凈利潤以及盈利能力產(chǎn)生明顯影響。
從收入角度看，由于2020年-2022年食蟹猴價格的快速上漲，公司在訂單定價時將成本轉(zhuǎn)移給了客戶，因此訂單價格或有明顯漲幅。我們認(rèn)為，隨著食蟹猴價格的下跌，公司訂單單價可能也會下調(diào)?？紤]到公司的訂單執(zhí)行周期，我們認(rèn)為2024-2025年收入端增速可能受到負(fù)面影響。但同時，食蟹猴逐漸充足的供應(yīng)可能推動公司在手訂單更快速的兌現(xiàn)，因此我們看好公司2023年收入的高兌現(xiàn)。
從盈利能力角度看，參考2020-2022年食蟹猴漲價時公司毛利率及凈利率的變化，我們認(rèn)為實(shí)驗(yàn)室服務(wù)毛利率由于食蟹猴成本占比降低，可能有所回升，但同時需求端景氣度的下滑或帶來競爭加劇。因此，我們推測2023-2025年毛利率可能穩(wěn)中略有下滑。實(shí)驗(yàn)室服務(wù)凈利率或在控費(fèi)、提效的基礎(chǔ)上展現(xiàn)更強(qiáng)的韌性。
從凈利潤角度來看，我們認(rèn)為生物資產(chǎn)公允價值的波動或?qū)局衅跇I(yè)績產(chǎn)生明顯擾動。2022年6月公司收購廣西瑋美及云南英茂兩家猴廠后，公司擁有的食蟹猴數(shù)量大幅上升，進(jìn)一步擴(kuò)大了生物資產(chǎn)價格波動對凈利潤的擾動。參考中國政府采購網(wǎng)的招標(biāo)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為2023H2食蟹猴價格或有進(jìn)一步下跌。但隨著行業(yè)景氣的回暖，供給端的出清，我們認(rèn)為生物資產(chǎn)將逐漸達(dá)到供求平衡態(tài)，價格的下跌值或逐漸收窄。
盈利預(yù)測與估值
考慮到生物資產(chǎn)公允價值波動對公司成長性及盈利能力的影響，我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測。我們預(yù)測2023-2025年歸母凈利潤分別為5.81億、8.74億及11.43億，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為1.08、1.63及2.13元。按2023年7月18日收盤價對應(yīng)2023年35倍PE。參考可比公司估值及行業(yè)地位，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
新增固定資產(chǎn)折舊、股權(quán)激勵、匯兌對表觀業(yè)績影響的波動性；新業(yè)務(wù)的盈利周期的波動性；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。
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