>> 中信證券-昭衍新藥(603127)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，新簽訂單趨勢(shì)逐月改善-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
639KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
韓世通，王凱旋，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司作為國(guó)內(nèi)臨床前CRO龍頭，展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性，疫情影響下23Q1主營(yíng)業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并且新簽訂單趨勢(shì)逐月改善中；公司在手訂單充沛，隨著新產(chǎn)能逐漸釋放，加上2022年收購(gòu)的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型公司和梧州基地建設(shè)，戰(zhàn)略性保證了上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)有望持續(xù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司將受益于全球創(chuàng)新藥械和新治療技術(shù)公司臨床前研究的強(qiáng)勁需求，有望在2-3年內(nèi)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。此外公司積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略和一站式發(fā)展戰(zhàn)略布局，海外訂單高增長(zhǎng)，加上生物分析/臨床1期/細(xì)胞檢定/基因編輯動(dòng)物等新業(yè)務(wù)一起，我們預(yù)計(jì)將帶來(lái)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。綜上，我們給予公司2023年35倍PE，維持目標(biāo)價(jià)71元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性，疫情影響下23Q1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司2023第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.69億元，同比+36.32%；歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比+49.79%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比+39.56%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1366.82萬(wàn)元，同比減少118.25%。（我們判斷主要是季度波動(dòng)造成——23Q1支付給職工的現(xiàn)金2.15億元，同比+55%，支付的各項(xiàng)稅費(fèi)0.76億元，同比+193%）
▍剔除生物資產(chǎn)、匯兌損益等因素對(duì)凈利潤(rùn)影響后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力保持穩(wěn)定。23Q1的扣非凈利潤(rùn)中，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)7011.63萬(wàn)元，同比+33.79%（2022年同期5240.70萬(wàn)元），和營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)類(lèi)似；生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)0元；生物資產(chǎn)出生及自然生長(zhǎng)帶來(lái)的收益約為1億元；利息收入和匯兌損益為人民幣2576.68萬(wàn)元。
▍受多因素影響，23Q1新簽訂單同比下降，但趨勢(shì)逐月改善；疊加充沛在手訂單，提供業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)有力支撐。受多種因素綜合影響，公司23Q1新簽訂單約人民幣5.7億元（約為23Q1營(yíng)收的1.54倍），同比下降約43%；截至23Q1末在手訂單約人民幣46億。截至2023年一季報(bào)披露日，公司新簽訂單呈明顯逐月改善趨勢(shì)。公司2022年年末在手訂單約為44億元，2022年全年收入約為22.7億元（期末在手訂單/當(dāng)期收入≈1.94），訂單覆蓋度較高，提供了業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的有利支撐。公司23Q1期末存貨23.94億元，相比2022年期末增加約2億元；合同負(fù)債14.63億元，相比2022年期末增加1.7億元，同比增加2.07億元，同比+16.52%；上述數(shù)據(jù)一齊側(cè)面提示了公司在手訂單的確定性，以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新拓展項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；行業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司海外拓展不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)臨床前CRO龍頭，展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性，疫情影響下23Q1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并且新簽訂單趨勢(shì)逐月改善，公司在手訂單充沛。隨著新建產(chǎn)能逐漸釋放，加上2022年收購(gòu)的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型公司和梧州基地建設(shè)一齊在戰(zhàn)略性保證了上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)有望持續(xù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司將受益于全球創(chuàng)新藥械和新治療技術(shù)公司臨床前研究的強(qiáng)勁需求，業(yè)績(jī)有望在2-3年內(nèi)維持快速增長(zhǎng)（最新股權(quán)激勵(lì)方案解鎖條件為2022-24年年均營(yíng)收復(fù)合增速35%）。此外公司積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略和一站式發(fā)展戰(zhàn)略布局，海外訂單高增長(zhǎng)，加上生物分析/臨床1期/細(xì)胞檢定/基因編輯動(dòng)物等新業(yè)務(wù)一起，預(yù)計(jì)將帶來(lái)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。綜上，我們考慮到公司充沛的在手訂單，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)2.06/2.52/3.05元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24X/20X/16X。綜上，我們參考可比公司（美迪西、陽(yáng)光諾和、藥康生物，基于Wind一致預(yù)期）2023年平均PE 33倍，考慮到公司在安評(píng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位以及前瞻性的產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，給予公司2023年35倍PE，維持目標(biāo)價(jià)71元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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