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公司作為國(guó)內(nèi)臨床前CRO龍頭，隨著新建產(chǎn)能逐漸釋放，加上2022年收購(gòu)的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型公司和梧州基地建設(shè)一齊戰(zhàn)略性保證了上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)有望持續(xù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)公司將受益于全球創(chuàng)新藥械和新治療技術(shù)公司臨床前研究的強(qiáng)勁需求，業(yè)績(jī)有望在2-3年內(nèi)維持快速增長(zhǎng)。此外公司積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略和一站式發(fā)展戰(zhàn)略布局，海外訂單延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，生物分析/臨床1期/細(xì)胞檢定/基因編輯動(dòng)物等新業(yè)務(wù)一起，預(yù)計(jì)將帶來(lái)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。綜上，我們給予公司2023年34倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為71元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)和盈利能力持續(xù)提升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入22.68億元，同比增加49.54%；歸母凈利潤(rùn)10.74億元，同比增加92.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.19億元，同比增長(zhǎng)92.27%。其中公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.92億元，同比增加50.27%，環(huán)比增加98.51%；歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比增加42.90%，環(huán)比增加69.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.14億元，同比增加32.31%，環(huán)比增加59.01%。盈利能力方面，公司2022年毛利率為47.90%，同比-0.83pct；歸母凈利率為47.37%，同比+10.61pcts；扣非凈利率為44.95%，同比+9.99pcts。22Q4毛利率45.57%，同比-1.90pcts；歸母凈利率44.60%，同比-2.30pcts；扣非凈利率41.75%，同比-5.67pcts。費(fèi)用率方面，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息收入和匯兌收益大幅增加顯著下降。報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.79%/12.64%/3.44%/-6.82%，分別相比上年同期變化-0.26/-4.25/+0.29/-5.56ptcs。公司扣非凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速的原因?yàn)椋?）港股上市帶來(lái)約50億元現(xiàn)金，報(bào)告期內(nèi)利息收入達(dá)到1.31億元（上年同期為0.84億元）；2）匯兌收益為2740萬(wàn)元（上年同期匯兌損失1085萬(wàn)元）；3）生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益為3.33億元（上年同期為1.25億元）；4）規(guī)模效應(yīng)下銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率共減少約4.22pcts；扣除（1-3）的影響后（前述金額均為稅前），2022年公司扣非歸母凈利潤(rùn)為5.77億元，同比增長(zhǎng)63.62%（扣除1-3影響后扣非凈利潤(rùn)率約為25.44%，同比提升約2.24pcts）。
　　▍產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)建，團(tuán)隊(duì)規(guī)模穩(wěn)步增加。截至2023年3月31日，蘇州昭衍8,000多平米設(shè)施已全面投入運(yùn)營(yíng)，另外約20,000平米設(shè)施的建設(shè)工作順利完成并通過(guò)主體竣工驗(yàn)收，新建設(shè)施的使用規(guī)劃基本完成（公司目前在北京和蘇州共建有7.32萬(wàn)平米符合國(guó)際規(guī)范的動(dòng)物實(shí)驗(yàn)設(shè)施）；廣州昭衍安評(píng)基地目前在有序建設(shè)中，2022年底已完成基建工作；公司與江蘇先通共同出資建設(shè)的放射性藥物評(píng)價(jià)中心目前正在進(jìn)行實(shí)驗(yàn)室內(nèi)部裝修工作；專(zhuān)注于新藥篩選工作的全資子公司昭衍易創(chuàng)實(shí)驗(yàn)室已完成約9000平米實(shí)驗(yàn)室租賃并開(kāi)始室內(nèi)裝修，公司預(yù)計(jì)2023年下半年投入使用。截至2022年底，公司在建工程達(dá)到2.78億元，同比增長(zhǎng)118.07%。為了滿足業(yè)務(wù)量持續(xù)增長(zhǎng)的需要，公司不斷擴(kuò)大技術(shù)及管理隊(duì)伍規(guī)模，截至2022年年底，公司已擁有2788人的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，較2021年底增加近650人（同比增加約30%），非臨床及臨床研究服務(wù)團(tuán)隊(duì)人員數(shù)量快速增加，技術(shù)能力得到進(jìn)一步提高；同時(shí)人均創(chuàng)收（2021年71萬(wàn)元→ 2022年81萬(wàn)元）和人均創(chuàng)利（2021年26萬(wàn)元→ 2022年37萬(wàn)元）進(jìn)一步提升。
　　▍訂單維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新技術(shù)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2022年，集團(tuán)整體簽署訂單超過(guò)38億元人民幣，同比增長(zhǎng)約35%（22H2相比22H1訂單增速有所放緩，我們判斷主要是Q4疫情防控放開(kāi)后的階段性影響）；海外拓展方面，公司與BIOMERE的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)深化和加強(qiáng)，海外業(yè)務(wù)拓展取得優(yōu)異成果。2022年海外子公司BIOMERE承接訂單近3.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)近25%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；昭衍?chē)?guó)內(nèi)公司承接海外訂單實(shí)現(xiàn)較大突破，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，延續(xù)良好勢(shì)頭。截至報(bào)告期末，公司整體在手訂單金額約44億元，充沛的在手訂單對(duì)于未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將起到有力支撐。
　　▍公司不斷強(qiáng)化新業(yè)務(wù)能力建設(shè)：
　　1.公司在已有非臨床評(píng)價(jià)綜合平臺(tái)基礎(chǔ)上，建立了針對(duì)新興熱點(diǎn)研發(fā)領(lǐng)域，如CGT、核酸藥物、外泌體等產(chǎn)品的評(píng)價(jià)能力（2022年CGT訂單同比實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)），在非臨床評(píng)價(jià)、檢測(cè)與診斷平臺(tái)、生物分析能力、特殊給藥技術(shù)等方面，完善了體系、提升了能力，保持了行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　2.臨床服務(wù)板塊/臨床樣本檢測(cè)板塊2022年全年新簽合同額和收入同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)從臨床前到臨床研究的無(wú)縫對(duì)接生態(tài)，以及展示出生物分析方法從臨床前階段無(wú)縫過(guò)渡至臨床階段的核心優(yōu)勢(shì)。
　　3.在細(xì)胞檢定業(yè)務(wù)方面，進(jìn)一步擴(kuò)建專(zhuān)業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)并成立了全資子公司北京昭衍藥物檢定研究有限公司，主要面向蛋白藥物、疫苗、CGT等創(chuàng)新藥物的質(zhì)量研究與檢測(cè)服務(wù)。藥檢業(yè)務(wù)已開(kāi)始承接訂單，并于2023年初完成CNAS實(shí)驗(yàn)室預(yù)認(rèn)證。
　　4.實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ脱芯糠矫妫?023年將擴(kuò)大實(shí)驗(yàn)室及生產(chǎn)設(shè)施規(guī)模，提高模型創(chuàng)建效率及通量，開(kāi)展大規(guī)模技術(shù)服務(wù)。梧州實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ突亟ㄔO(shè)已基本完成。報(bào)告期末公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)到7.87億元；公司提前布局了產(chǎn)業(yè)