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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.12億元，同比增長(zhǎng)30.27%，歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比下降75.58%，扣非凈利潤(rùn)0.77億元，同比下降77.72%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入2.46.億元，同比下降54.86%。2023Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.43億元，同比增長(zhǎng)27.08%，歸母凈利潤(rùn)-0.97億元，同比下降139.43%，扣非凈利潤(rùn)1.08億元，同比下降150.70%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入2.60.億元，同比下降44.80%。二季度由盈轉(zhuǎn)虧主要系猴價(jià)下跌導(dǎo)致生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)所致，主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　實(shí)驗(yàn)室服務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，臨床前安評(píng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)2023H1貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元，同比增長(zhǎng)31%，2023Q2單季貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)29%。目前公司是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)擁有北京和蘇州兩處GLP實(shí)驗(yàn)室的安評(píng)機(jī)構(gòu)，且兩處實(shí)驗(yàn)室均獲得FDAGLP認(rèn)證，可提供中美雙報(bào)服務(wù)。2019年至2023年上半年，公司共計(jì)新增1300個(gè)生物藥、1000個(gè)化藥、40個(gè)中藥的臨床前研究項(xiàng)目，在國(guó)內(nèi)臨床前安評(píng)行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。
　　訂單環(huán)比改善，保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。截至2023H1，公司在手訂單金額達(dá)38.70億元，二季度新簽署訂單7.50億元，較一季度訂單5.70億元增長(zhǎng)32%，環(huán)比改善明顯；海外子公司承接訂單2.40億元，同比增長(zhǎng)16%。公司在增加現(xiàn)有客戶(hù)訂單的同時(shí)積極拓展新的客戶(hù)群體，實(shí)現(xiàn)二季度新簽項(xiàng)目數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)35%，豐富的在手訂單為公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了有力保障。
　　食蟹猴價(jià)格下跌，公司短期業(yè)績(jī)承壓。2023H1公司生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)凈損失1.83億元，主要系公司儲(chǔ)備的臨床前實(shí)驗(yàn)動(dòng)物食蟹猴價(jià)格下跌所致。根據(jù)中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，實(shí)驗(yàn)用猴的單價(jià)由2022年8月的18.2萬(wàn)元/只下跌至2023年4月的12.3萬(wàn)元/只，平均降幅達(dá)32%。短期來(lái)看，下游實(shí)驗(yàn)需求量減少及當(dāng)前實(shí)驗(yàn)用猴供應(yīng)充足導(dǎo)致公司生物資產(chǎn)價(jià)格下跌，造成公司業(yè)績(jī)階段性承壓。
　　投資建議：昭衍醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)臨床前安評(píng)行業(yè)的龍頭企業(yè)，同時(shí)擁有高門(mén)檻的GLP資質(zhì)和豐富的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物資源，在手訂單充足的保障下，公司短期業(yè)績(jī)階段性承壓，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性較高，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.43/10.85/13.57億元，EPS分別0.59元、1.45元、1.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E 40/16/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、生物資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。