>> 中郵證券-航材股份(688563)航空航發(fā)材料龍頭，四大事業(yè)部并駕齊驅(qū)-230906
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共46頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
鮑學(xué)博,馬強(qiáng) |
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航材股份成立于2000年，控股股東為航材院，實(shí)控人為中國(guó)航發(fā)。航材院成立于1956年，是從事航空先進(jìn)材料應(yīng)用基礎(chǔ)研究、材料研制與應(yīng)用技術(shù)研究和工程化技術(shù)研究的綜合性科研機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有17個(gè)材料技術(shù)領(lǐng)域60多個(gè)專業(yè)，累積了2500多項(xiàng)科研成果和千余項(xiàng)專利。2020年，航材院將下屬橡膠與密封材料業(yè)務(wù)、飛機(jī)座艙透明件業(yè)務(wù)、高溫合金母合金熔鑄業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至公司，公司業(yè)務(wù)范圍由鈦合金精密鑄造業(yè)務(wù)拓展至目前四大業(yè)務(wù)。
公司軍品業(yè)務(wù)收入占比約為70%，收入主要來(lái)自航空和航發(fā)領(lǐng)域。公司四大事業(yè)部分別以鈦合金鑄件、橡膠與密封件、透明件和高溫合金母合金為主要產(chǎn)品，應(yīng)用于航發(fā)、飛機(jī)、直升機(jī)、航天導(dǎo)彈等國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)。2022年，鈦合金鑄件、高溫合金母合金、橡膠與密封材料、航空透明件四類業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入5.67億元、7.13億元、6.52億元和3.82億元，分別占營(yíng)收的24%、31%、28%和16%，各業(yè)務(wù)毛利占比分別為16%、11%、47%和23%。
鈦合金鑄造事業(yè)部前身是航材院鈦合金研究室，是國(guó)內(nèi)航發(fā)精密鑄件主要承制單位，國(guó)際市場(chǎng)空間廣闊。鈦合金鑄造業(yè)務(wù)以航發(fā)中介機(jī)匣為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，軍品有望隨國(guó)內(nèi)裝備需求提升保持較快增長(zhǎng)，國(guó)際客戶“雙流水”制度為公司提供更多市場(chǎng)機(jī)遇。2022年，鈦合金鑄件銷售收入中，來(lái)自中國(guó)航發(fā)、航空工業(yè)、航天科工的銷售收入分別為1.77億元、1.32億元和1.13億元，合計(jì)占比75%；來(lái)自賽峰和空客的收入分別為1.01億元和0.20億元，合計(jì)占比21%。隨著公司募投項(xiàng)目對(duì)鈦合金鑄件精加工、半精加工能力的提升，毛坯件交付向精加工交付轉(zhuǎn)化，產(chǎn)品價(jià)值量有望提升。此外，航材院與鎮(zhèn)江新區(qū)管委會(huì)合作建設(shè)的鎮(zhèn)江鈦合金公司有望注入上市公司。
高溫合金熔鑄事業(yè)部前身為航材院熔鑄中心，產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)全部批產(chǎn)航發(fā)。公司高溫合金母合金產(chǎn)品下游客戶主要在航發(fā)領(lǐng)域、汽車/艦船用渦輪增壓器領(lǐng)域以及生物醫(yī)用領(lǐng)域等，在軍工民用雙輪驅(qū)動(dòng)下收入快速增長(zhǎng)。2022年，公司高溫合金母合金業(yè)務(wù)收入7.13億元，同比增長(zhǎng)38%，其中，軍品收入3.93億元，占比55%，民品收入3.20億元，占比45%。隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)、新型設(shè)備投運(yùn)，公司高溫合金生產(chǎn)效率、成材率有望提升，公司高溫合金母合金有望迎來(lái)產(chǎn)能和盈利能力雙提升。
橡膠與密封材料事業(yè)部前身是航材院橡膠與密封研究所，產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)幾乎所有飛機(jī)型號(hào)，民用領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司橡膠與密封件業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括橡膠膠料、密封劑以及各種形式的橡膠制品。其中，彈性元件可用于直升機(jī)旋翼系統(tǒng)，橡膠密封材料及制品用于國(guó)內(nèi)幾乎所有飛機(jī)型號(hào)；在民用領(lǐng)域，橡膠與密封材料可用于民航飛機(jī)、高鐵、重卡、核工業(yè)、新能源光伏電池等。橡膠與密封材料軍品保持較快增長(zhǎng)，民品國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。2022年，公司橡膠與密封材料業(yè)務(wù)收入6.52億元，同比增長(zhǎng)18%，其中，軍品收入5.50億元，同比增長(zhǎng)27%，占比84%。
飛機(jī)座艙透明件事業(yè)部前身是航材院透明件研究所，配套主要?dú)灀魴C(jī)型號(hào)，直升機(jī)和民航等有望貢獻(xiàn)新增量。公司透明件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括航空用有機(jī)和無(wú)機(jī)玻璃透明件產(chǎn)品，下游客戶主要為國(guó)內(nèi)軍民用飛機(jī)主機(jī)廠。2022年，公司透明件收入3.82億元，同比增長(zhǎng)10%。航空裝備升級(jí)換代對(duì)透明件要求持續(xù)提升，除殲擊機(jī)外，公司透明件產(chǎn)品在其他機(jī)型的市占率有望提升，此外，公司透明件產(chǎn)品價(jià)值量有望提升。
公司是航空航發(fā)材料龍頭，業(yè)務(wù)受軍民雙輪驅(qū)動(dòng)，服務(wù)國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)。隨著公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)，鈦合金產(chǎn)品由毛坯件交付轉(zhuǎn)化為精加工交付，價(jià)值量有望提升，高溫合金母合金有望迎來(lái)產(chǎn)能和盈利能力雙提升，橡膠與密封材料和航空透明件軍品優(yōu)勢(shì)顯著，民用領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，透明件產(chǎn)品拓展直升機(jī)、民航等市場(chǎng)，有望獲得新增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為5.97、7.95和9.92億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE估值為47、35、28倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
軍品市場(chǎng)需求不及預(yù)期；民品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品或原材料價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期等。
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