>> 中信證券-國電電力(600795)2023年中報點評：H1火電業(yè)績大幅修復，各業(yè)務有望持續(xù)改善-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤29.88億元，同比增長28.21%，業(yè)績修復主因為煤價下降帶動火電利潤上漲。大渡河電量較低，但電價上漲抵消了低電量對業(yè)績的影響。展望下半年，我們認為公司各業(yè)務盈利均有望持續(xù)改善。我們維持2023~2025年EPS預測為0.45/0.55/0.68元，公司當前股價對應2023~2025年PE分別為8/7/5倍，維持公司“買入”評級，目標價4.10元。
▍2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤29.88億元，符合預期。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入883.52億元，同比減少3.08%，歸母凈利潤29.88億元，同比增長28.21%，對應EPS 0.17元；分季度來看，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入430.19億元，同比減少3.05%，歸母凈利潤20.23億元，同比增長58.85%。
▍火電發(fā)電量個位數(shù)提升，新能源裝機電量增長迅速。根據(jù)公司公告，2023年上半年公司完成上網(wǎng)電量2071.43億千瓦時，可比口徑同比增長4.46%。公司在浙江、內(nèi)蒙、陜西等地火電發(fā)電量顯著提升帶動公司火電整體發(fā)電量同比提升6.16%；大渡河流域來水偏枯且去年基數(shù)較高導致公司水電發(fā)電量同比下降20.20%；風光裝機快速增加，合計控股裝機同比增長37.38%至1232.26萬千瓦，帶動風電/光伏發(fā)電量同比增加14.28%/204.44%。
▍煤價下降帶動火電業(yè)績修復，大渡河電價上漲抵消來水偏枯影響。根據(jù)公司公告，2023年上半年公司入爐綜合標煤單價944.40元/噸，同比下降23.82元/噸，帶動火電凈利潤同比增長18.26億元，是業(yè)績增長的主要推動；受來水偏枯影響，大渡河公司水電電價上漲58.71元/兆瓦時，基本抵消了利用小時數(shù)下降的影響，公司水電凈利潤同比僅減少0.28億元；受市場化交易及平價項目日益增多影響，風電電價下滑18.76元/兆瓦時。公司利用低利率環(huán)境降低融資成本，財務費用同比節(jié)省5.11億元，助力業(yè)績修復。公司資本開支需求大導致借款增加，負債率上漲1.22個百分點至73.48%。
▍火水風光盈利有望持續(xù)改善。隨著供需環(huán)境改善后煤價逐步回落，公司火電業(yè)績有望受益于煤價下降，下半年火電業(yè)務盈利有望持續(xù)修復；上半年大渡河流域來水情況接近歷史極低值，預計下半年來水有望環(huán)比好轉(zhuǎn)，水電發(fā)電量有望增加；根據(jù)公司公告，截至2023H1公司獲取新能源資源量1500.95萬千瓦，完成核準或備案新能源容量1175.16萬千瓦，新能源板塊有望延續(xù)高速發(fā)展態(tài)勢。
▍風險因素：燃料成本大幅上漲；大渡河來水不及預期；市場電價大幅下降；新能源發(fā)展緩慢；全社會用電需求增長低于預期。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司上半年業(yè)績符合預期且未來各業(yè)務業(yè)績均有望得到改善，我們維持2023~2025年EPS預測為0.45/0.55/0.68元，公司當前股價對應2023~2025年PE分別為8/7/5倍。參考可比公司（華電國際、內(nèi)蒙華電、浙能電力）2023年市場9倍一致預期PE均值，給予公司2023年9倍目標PE，對應目標價4.10元，維持“買入”評級。
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