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公司各發(fā)電板塊有望實(shí)現(xiàn)多極增長(zhǎng)：上網(wǎng)電價(jià)放開與煤炭成本優(yōu)化增厚火電盈利，消納市場(chǎng)打通與機(jī)組集中投產(chǎn)化解水電棄水困境，一體化大基地開發(fā)與裝機(jī)高目標(biāo)指引為新能源業(yè)績(jī)?cè)倮m(xù)新動(dòng)力。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　綜合電力行業(yè)龍頭，背靠國(guó)家能源集團(tuán)。國(guó)電電力是國(guó)家能源集團(tuán)控股的核心電力上市公司和常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，控股裝機(jī)規(guī)模約9738.10萬(wàn)千瓦，其中火電占比約73.8%，水電約15.4%，風(fēng)電約7.7%，光伏約3.2%，此外公司還控制煤炭資源儲(chǔ)量26.81億噸。公司營(yíng)收規(guī)模隨資產(chǎn)整合維持較快增長(zhǎng)，5年間復(fù)合增速26.4%，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1164.21億元，在高煤價(jià)的背景下通過(guò)集團(tuán)間燃料成本控制成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利28.25億元。
　　電價(jià)改革打開火電盈利空間，煤炭保供筑牢公司成本優(yōu)勢(shì)。價(jià)格端，煤價(jià)高企導(dǎo)致火電企業(yè)連年虧損，2023年多省中長(zhǎng)期電價(jià)頂格20%上浮，同時(shí)長(zhǎng)協(xié)煤簽約履約率也有所提升，保障火電企業(yè)合理收益。成本端，今年煤價(jià)中樞進(jìn)入下行階段，但煤炭季節(jié)性需求不平衡與長(zhǎng)協(xié)煤均衡供應(yīng)仍然存在矛盾；公司深挖燃料控價(jià)潛力，利用一體化產(chǎn)業(yè)協(xié)同作用基本實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量長(zhǎng)協(xié)煤全覆蓋。預(yù)計(jì)公司煤電機(jī)組盈利韌性有望得到強(qiáng)化。
　　大渡河基建設(shè)施優(yōu)化，化解公司水電困局。公司掌握大渡河流域稀缺水電資源，但消納問(wèn)題暫時(shí)制約水電板塊盈利。2025年川渝特高壓線路的打通將打開當(dāng)?shù)馗咴鲇秒娦枨笏?qū)動(dòng)的優(yōu)質(zhì)消納市場(chǎng)，將棄水電量轉(zhuǎn)換為上網(wǎng)電量，疊加雙江口等電站集中投產(chǎn)帶來(lái)增發(fā)電量，公司水電盈利高增可期。
　　加大風(fēng)光項(xiàng)目投資力度，闊步轉(zhuǎn)型清潔能源。公司新能源項(xiàng)目質(zhì)量良好，盈利能力亮眼，在風(fēng)機(jī)和光伏組件降價(jià)趨勢(shì)下，新能源盈利規(guī)模有望擴(kuò)大。公司明確“十四五”期間新能源裝機(jī)3500萬(wàn)千瓦的目標(biāo)，資本性支出逐步向新能源項(xiàng)目?jī)A斜，2022年全年獲取風(fēng)光開發(fā)資源1947萬(wàn)千瓦，新增風(fēng)光裝機(jī)315.29萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)2023年新能源前期基建支出達(dá)207.79億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高；公司借助煤電機(jī)組的調(diào)峰資源，實(shí)施常規(guī)能源與新能源互補(bǔ)發(fā)展，風(fēng)光大基地指標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為71.51/86.11/103.46億元，EPS分別為0.40/0.48/0.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.3x/7.7x/6.4x，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)、新能源擴(kuò)容進(jìn)度不及預(yù)期等。