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2023第一季度利潤(rùn)下行，扣非凈利潤(rùn)同比略增：公司公告2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收453.33億元，同比-3.1%（調(diào)整后，下同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.64億元，同比-7.02%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)9.15億元，同比+4.18%；扣非ROE2.01%，同比+0.11ppts。
　　第一季度發(fā)電量明降暗升。2023Q1公司營(yíng)收同比-3.1%，主要是剝離寧夏區(qū)域火電資產(chǎn)，導(dǎo)致發(fā)電量同比-5.4%，若按照可比口徑，則公司第一季度發(fā)電量同比+2.5%，收入同比約+5.0%（經(jīng)測(cè)算）。公司第一季度平均上網(wǎng)電價(jià)0.463元/千瓦時(shí)，同比+2.1%，環(huán)比+2.8%。電量、電價(jià)按可比口徑均增長(zhǎng)，公司基本面良好。
　　投資收益減少導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)同比減少，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比略增：2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比-7%，主要是因?yàn)閷?duì)合營(yíng)企業(yè)的投資收益較上年同期減少，2023Q1公司投資收益-1.2億，較上年同期減少3.5億元，預(yù)計(jì)主要是參股煤礦收益降低導(dǎo)致的。2023Q1公司扣非歸母凈利同比+4.18%，穩(wěn)中向好。
　　新能源投資增速：公司2023Q1新能源上網(wǎng)電量53.7億千瓦時(shí)，同比+31.8%；截至2023Q1，公司新能源裝機(jī)11.1GW，同比44.7%。公司計(jì)劃2023年全年新增新能源裝機(jī)量8GW，2023Q1公司新增投產(chǎn)僅0.5GW，公司第一季度購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金70.6億元，同比+29.1%，預(yù)計(jì)上游降價(jià)趨勢(shì)下公司2023年新能源裝機(jī)進(jìn)入加速階段
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司的控股股東國(guó)家能源集團(tuán)是全球最大的煤炭企業(yè)，2022年煤炭產(chǎn)量達(dá)6億噸。國(guó)能集團(tuán)對(duì)公司支持力度較大，公司的長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋率和履約率位于行業(yè)首位，煤炭成本最低，2022年公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)980元/噸，行業(yè)內(nèi)對(duì)標(biāo)的華能國(guó)際2022年入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為1188元/噸。2023年長(zhǎng)協(xié)煤履約率的提升無(wú)法給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)邊際改善，業(yè)績(jī)彈性不及同行，迎峰度夏期間如果煤炭供需緊張，煤炭?jī)r(jià)格反彈，則公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力最優(yōu)。
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為73.6億元、99.1億元、126.7億元，對(duì)應(yīng)PE估值9.74/7.24/5.66倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，電價(jià)增長(zhǎng)不及預(yù)期。